科士达点评报告:与金寨县人民政府签订多领域合作协议

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科士达科技股份有限公司于2016年6月5日在安徽省金寨县与金寨县人民政府签订了《投资合作协议》,双方拟在光伏电站建设及逆变器、新能源汽车充电设施生产等领域开展合作。

点评:

开展全方面合作协议。(1)光伏电站投资:公司拟在金寨县域内投资建设300MW光伏电站,分三年实施,项目总投资约22.5亿元人民币,其中2016年拟投资建设100MW,2017-2018年投资建设200MW;(2)光伏逆变器及充电桩项目投资:公司拟在金寨现代产业园区投资建设不低于300MW光伏逆变器和电动汽车充电设施项目,项目总投资1亿元人民币,分两期投资建设;(3)充电桩布局:政府将支持公司在金寨县建设电动汽车充电设施研发和生产基地的计划,并优先将金寨县的未来电动汽车充电设施项目授予乙方,并积极协调支持乙方在六安地区以及安徽省内的其他地区开展电动汽车充电设施项目。此次合作一方面将加强公司在电站开发和运营方面的经验,另一方面将为公司拓展充电桩业务提供支持,扩大市场影响力。

主营UPS业务稳定增长。公司是中国大陆本土UPS产业领航者,2015年该业务增速达15%(其中国内增长18%、海外增长5%),而行业增速为8%左右,表明公司的市场占有率一直在提升。其中,在线式UPS的毛利率较高(10K以上级别达43%、10K以下31%,离线式仅23%),且营收占比提升,因此公司2015年收入增11%而利润增53%。我们预计2016年此块业务毛利率将保持或微增。UPS一般3~5年即需更换,且客户希望沿用同品牌产品,因此公司UPS主业将继续保持稳定增长。除UPS外,精密空调业务今年有望放量。

光伏逆变器业务主动收缩。目前光伏发电的限电问题较为严重,光伏产业发展进入产业升级和调整期,为控制应收账款风险,公司主动减少了逆变器的供货量(营收从3亿降为2.3亿)。今后的发展方向为推广小功率组串式逆变器,并加大海外市场开拓。

充电桩业务待突破。公司布局充电桩时点很早,2014年已完成该产品的技术储备并批量出口日本。技术方面,充电桩与UPS具有同源性,生产前端相同,公司后续只需增加后端产能。目前行业内能做充电模块的厂家并不多(模块占充电桩总成本的占比为60~70%,为核心部件),因此公司存技术先发优势。

首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入19.74、24.91、31.59亿元,实现净利2.89亿、3.69亿、4.66亿元,对应EPS分别为0.65、0.83、1.05元,对应当前股价PE分别为36、28、22倍。考虑到公司主业增长稳定,2016年充电桩市场即将爆发,我们看好公司的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:(1)充电桩业务推进不及预期的风险;(2)限电率上升的风险;(3)政策补贴不到位风险;