5月城投债数据跟踪:城投债地方债发行放缓,对实体经济支撑减弱

5月城投债发行同比显著少增,地方债发行量同样明显回落[1]。根据Wind最新数据,5月城投债发行规模显著回落,较上月环比减少673.9亿元至670.5亿元,较去年同期显著下降541.4亿元(图1),这是城投债发行量自去年5月以来首次出现同比少增。据我们估算,季节调整后的5月城投债发行量为440.8亿元(图2)。而地方债发行量同样明显回落,5月发行量达5271万亿元,环比下降一半以上(图3)。地方债与城投债发行节奏均出现明显放缓,显示对实体经济资金支持减弱,将对基建投资形成一定抑制(图4)。

各类城投债发行量均明显回落。伴随总量回落,5月城投债中各类债券发行量均呈现显著回落的态势(图5)。其中中票和短融发行规模同比大幅下降,分别较去年同期下跌260.0亿元与275.9亿元至180.5亿元和71.5亿元,虽然企业债发行量依然同比多增55.5亿元至120.5亿元,但同比多增规模较上月显著缩减303.3亿元。城投债作为地方基建投资的重要资金来源,发行量的下降可能会加大基建放缓压力。

城投债发行利率有所下行。5月新发城投债平均票息率由上月的4.30%下降至3.92%(图9)。5月城投债发行缩量,发行利率有所下降,显示在信用事件频发环境下,城投债更受青睐。随着地方政府债务置换的进行以及政府对经济平稳诉求的持续,城投债刚性兑付会持续,城投债相对于其它债券的吸引力会进一步加强。评级方面,5月新发各等级城投债占比基本稳定,AAA、AA+级的3个月移动平均占比分别较上月上升0.3和上升1.4个百分点,AA级的3个月移动平均占比下降1.7个百分点(图6)。

基础设施相关行业依然是城投债主要投资行业,房地产占比维持较高水平。16年5月新发城投债中投资于建筑工程和交通运输行业的3个月移动平均占比之和接近50%,可见随着政策目标聚焦稳增长,基础设施领域继续是城投债的主要投资方向。与此同时,投资于房地产行业的城投债占比为14.3%,虽然较上月小幅下降,但仍然处于历史较高水平上(图7、图8)。

城投债地方债发行节奏显著放缓,经济复苏进程受阻。3月以来需求复苏带动经济出现企稳,虽然需求面继续保持相对平稳增长状态,但由于金融体系对实体经济支撑力度减弱,经济复苏进程受阻。4月信贷社融投放速度均出现明显放缓,而5月城投债、地方政府债发行节奏均明显放缓,显示金融体系对实体经济的支撑显著减少,实体经济资金供给可能趋近。年初宽松政策推动的需求复苏将明显受阻,下行压力将再度攀升。