森马服饰:消费行业

本期【卓越推】 森马服饰(002563)森马服饰(002563) (2016-6-3 收盘价10.89 元)

核心推荐理由:供应链优化和改造成效好 公司大力协助有发展潜力的供应商提高生产效率、生产规模和反应速度。森马将自身看作一个资源整合的平台,把上游优秀的生产商和下游优秀的代理商整合起来,理性管理各环节的利润率,让每一方都能够有合理的利润,通过管理提高效率来实现长期共赢。

研发支出增速高,产品竞争力提升明显 产品的设计和研发能力是轻资产服装企业的核心竞争力,公司在过去5 年研发的投入累计高达4.07 亿元,同比增长4%、13%、22%、56%和30.26%。研发水平和国际水准差距缩小,远超同行业其他品牌。公司能够将国际设计资源和本土团队融合,为市场提供既有国际设计水准又符合本国市场特色的产品。

休闲装和童装行业领导品牌,收入利润高增长 休闲装业务经历了2 年的调整, 2015 年回到正常轨迹,至16 年一季度,增速保持在10%左右,进而推动总体业绩增长。童装业务产品领先、渠道健全、品牌影响力高,在过去保持了20%以上的收入增长,2015 年度和2016 年一季度收入端总体增长不低于16%,利润端增长分别为21.8%、18.69%。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2016、2017 和2018 年归属母公司净利润分别为16.04 亿、20.99 亿和25.97 亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为0.60 元、0.78 元和0.96 元。考虑到童装业务高速发展,休闲装业务稳健和电商业务发展态势的进一步明确,公司估值处于行业较低水平,我们维持“买入”评级。

风险因素:零售终端的品牌形象管理、加盟商管理、全球快时尚品牌逐步参加竞争、家族企业稳定性相关研究: 《森马服饰:线下零售稳步回升、线上零售快速发展》(2015.9.30)