休闲服务行业:行业增速良好,成经济增长重要动力

核心观点:

2015年行业整体情况

2015年我国旅游业收入超过4万亿元人民币,同比上升12%, 行业增速继续高于整体经济增速(6.9%),成为经济增长重要动力。根据申万分类,全年二级市场休闲服务行业收入同比上涨14.48%, 继续保持增长趋势。实现归属母公司股东的净利润52.02亿元,同比增长79.46%,增速大幅提高92pct。行业ROE 停止前两年下滑趋势,回升至7.64%,行业毛利率32.67%(整体法)同比提高2.2pct, 期间费用控制较好。

细分子板块情况

2015年,酒店板块回暖复苏,人工景点动力十足,餐饮板块扭亏为盈,自然景点板块在去年佳绩后有所回落,旅游综合保持平稳增势。营业收入指标维度,人工景点增速(55%)>酒店增速(40%)> 旅游综合增速(6%)>自然景点增速(-6%)>餐饮增速(-17%); 净利润指标维度,酒店表现亮眼、餐饮扭亏为盈,酒店增速(23665.71%)>餐饮增速(129.22%)>人工景点增速(58.79%)>自然景点增速(17.77%)>旅游综合增速(6.39%),2014年的低基数使得酒店增速出现超常高值,剔除ST 新都影响后,酒店增速为47.7%,仍高于大部分子板块的业绩表现。经营情况指标维度,各子板块销售毛利率同比均有提高,酒店尤为显著,上涨9pct 至阶段最高点,酒店(80.32%)>人工景点(62.89%)>餐饮(53.03%)> 自然景点(44.05%)>旅游综合(22.29%);期间费用率除酒店上涨10pct 外,其他子板块变动幅度不大。ROE(整体摊薄)指标维度, 餐饮、酒店板块受益业绩回升,分别上涨31pct 和5pct 至7.06%和5.49%,景点、旅游综合板块保持平稳上涨趋势。

餐饮、酒店板块对比分析

受经济周期波动和“限三公”等因素影响,餐饮、酒店板块在二级市场的业绩表现分别在2013、2014年跌入谷底,2015年又分别实现扭亏为盈和回暖复苏,相较之下,酒店板块业绩下滑的时间更短、回升力度更强。

从实业角度看,餐饮市场(尤其是高端餐饮)对国民经济情况更为敏感,行业调整周期更为漫长,经过高端餐饮转型、提高大众消费占比以及行业洗牌,2015年收入增速回升,同比上涨16%。酒店业自2013年起,Adr、RevPar、Occ 均呈下降趋势,2015年,Occ 有所反弹,上涨1.25pct。细分指标显示,中端酒店业绩有所提升, 五星酒店仍呈下滑趋势。

从板块内部公司的角度来看,餐饮板块只有4个公司,利润主要来源“老字号”企业,成长动力一般。而酒店板块公司通过巨头抱团、并购整合大幅提高收入利润,扭亏动力更强。