速读期指升贴水:探讨贴水快速修复的原因

核心观点:

一、 1612贴水修复的外因:投机者愿意用远月合约长期做多

IC1612持仓量的持续增加,并且增速较1606和1609刚上市的时候快。此外,IC1612上市初期的期货价格低于500指数全年最低位。这些因素都是有利长期投机,投机者愿意用远月合约长期做多的理据。

二、 贴水快速修复的内因: 跨期主导远月报价与近远月日均贴水拉近

限制措施大幅降低市场流动性,在高昂的买卖价差下投机者只能选近月交易,使得跨期套利者主导远月的报价。再加上近远月的日均贴水拉近,使得远月套保变得不太吸引,反之增加远月做多的吸引力。如果投机者大量做多远月合约,就会逼使跨期套利者改变主动报价模式,使得买卖价差或深贴出现改善。

三、 每隔一个月贴水下一台阶的梯形结构会持续,直至限制措施放开为止

流动性紧缩导致远月买卖价差维持较大的差距,使得远月合约的主要交易者依然是跨期和套保为主。由于,跨期掌握主动报价权,所以月份间合约依然是梯形的贴水结构。

四、 1612贴水进一步修复的前提是当月合约贴水先修复

跨期掌握远月的主动报价权。如果当月的贴水水平没有缩减,跨期套利者也没有必要改变远月的报价。通过观察日均贴水,我们发现近远的日均贴水的变化几乎是在相同的水平。

五、 近月与远月日均贴水(分红修正)接近时,近月的贴水会有扩大的可能

远月承担较多的贴水修复风险,从风险回报的角度,远月的日均贴水应该较近月低。当近远月日均贴水接近时,近月做空较远月有利,近月的贴水就有可能会扩大来回归至合理的差异水平。