宇通客车:龙头地位稳固,新能源高增速依旧

投资要点

事件:公司发布2016年5月份产销数据快报。5月份销售客车5698辆,同比增长28.7%;截至5月累计销售客车23316辆,累计同比增长24.3%。

龙头位置依旧稳固,增速向中型客车转移。就公司客车整体增速而言,1-5月份中型客车累计销售8552辆,累计同比增速为52.6%,而中型客车5月份单月销量达3681辆,单月同比达90.1%。相比之下,公司大型和轻型客车1-5月份累计增速分别为-5.2%和17.1%,受新能源客车新政调整预期影响,公司灵活优化产品结构,有望最大程度上受益于新能源补贴红利。

逆势中增速超预期体现龙头实力。客车行业今年以来一直受到“骗补”调查和新能源补贴政策变动传闻的影响,整体笼罩在“不景气”的阴霾之中。然而公司客车整体增速为24.3%,甚至超出我们之前对公司新能源客车2016年20%的增速预期,逆势扩张彰显龙头实力。新能源汽车补贴新政即将落地,下半年公司新能源客车销量井喷为大概率事件。

重申公司逻辑,洗牌利好龙头,市占率有望提升。行业洗牌无疑会加大市场的集中度,公司作为行业龙头,营业收入多年来保持了15%以上的增速,毛利率维持20%以上。未来新能源客车销售占比有望维持在30%以上,市场占有率有望从目前的15%提升到30%。预计2016年公司新能源客车销售达2.4万辆,增速超过20%。

大概率维持高分红比率,精益达有望超预期。2015年公司分红数额达33.2亿元,分红比例高达93.3%,公司已经度过2010-2014的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期,胜利果实亟待摘取,未来几年大概率会维持高分红比率。

2015年精益达实现净利润6.1亿元,超出业绩承诺8.9%,预计精益达与公司协同作用将逐步提升,利润增长点进一步延伸。

估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS预测分别为1.79元、1.99元和2.17元,对应PE分别为11倍、10倍和9倍。下半年为今年新能源客车行业的爆发期,公司作为客车龙头企业,最大程度受益。维持“买入”评级。

风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;并购企业业绩实现或不及承诺等风险。