山大华特:儿童药进入黄金发展时期,业绩重返高增长

事件:日前我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

二胎放开+政策支持=儿童药发展黄金时期。随着2016年全面二孩政策正式实施,新生儿数量将出现大幅度提升,儿童药迎来最佳发展时机。2013年我国儿童数量为2.38亿,政策放开后每年新增300万左右,到2020年儿童数量有望达到2.5亿。2015年我国儿童用药市场规模达到688亿,如果考虑医生开处方时药品减半给儿童使用的部分,儿童药实际市场规模超过千亿。然而我国超过90%的药品缺少儿童剂型,儿童药市场还有巨大的扩容空间。政府陆续出台了多项政策支持儿童药发展:在支持现有产品放量方面,卫计委发布《关于进一步加强医疗机构儿童用药配备使用工作的通知》,儿童药无需招标,可以通过集中挂网采购直接销售,从而加快儿童药迅速进入市场销售;在鼓励儿童药新药研发方面,CFDA为10种儿童药提供优先审评通道,近期又发布首批30种鼓励研发申报的儿童药,并提供专门的审评通道和其他优惠政策。预计后续还会有更多儿童药通过优先通道尽快完成审批上市,随着国家对儿童药持续加大对儿童药的支持力度,整个行业都迎来最佳的发展期。

二胎政策放开受益最明显,达因药业高增长可期。公司以儿童药为主业,核心资产达因药业占公司总收入和利润的比例分别为56%和77%,主打产品伊可新适用于婴幼儿,是二胎政策放开后最直接最大的受益者。2016Q1公司实现收入3.3亿元(+31%)和净利润0.5亿元(+9%),净利润增速较低主要是因为2015Q1季节性调整导致基数较高,但是从全年来看,我们预计随着二胎政策放开,净利润增速将在30%左右。公司在儿童药领域的核心增长点主要来自:1)伊可新占据婴幼儿维生素AD补充剂60%以上市场份额,品牌效应强,受益于新生儿数量增加将出现产品放量;2)右旋糖酐铁由代理改为自产,获批上市后有望借助之前的渠道实现迅速放量,未来将发展成上亿元的重磅产品;3)投资首都医疗向服务业延伸,首都医疗的投资方向为妇儿医院,与达因药业的儿童药具有明显的协同作用,是公司从儿童药到下游儿童医疗服务延伸的第一步。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.09元、1.37元、1.78元,对应PE分别为30倍、24倍、18倍。考虑到二胎政策放开给公司带来的业绩弹性和儿童大健康产业延伸,我们首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:儿童药放量进度或低于预期;儿童大健康产业扩张进度或低于预期。