6月份宏观月报:经济显露疲态,通胀压力趋缓

经济增长:弱复苏基础未稳,货币效应恐见收敛

5月份,宏观经济景气指数及先行指标显示,一季度以来的经济短期复苏已经渐显疲弱。工业生产方面,PMI数据显示工业生产端企稳态势延续,但需求端支撑力度不足,后续难以支撑生产持续回升,工业生产的涨势将趋缓。投资方面,5月房地产成交状况仍较好,预计投资有望继续回升;前期基建项目的启动仍需持续的资金投入,基建投资仍将维持较高增速;制造业投资则较为疲弱;此前大规模信贷投放对投资仍有一定支撑,预计5月投资增速仍小幅回升。消费方面,房地产销售状况良好,汽车经销商指数明显上行,原油价格同比跌幅进一步收窄,使得家具家电、汽车、石油制品等行业的消费均将有所好转,预计5月消费增速将有所回升。外贸方面,PMI外贸分项指数基本平稳,各外贸领先指数表现不一;整体看外围状况仍然分化,内需则已显露疲态,外贸整体仍偏弱。我们将二季度GDP增速预测值从6.8%下调至6.6%。

近期政府工作重心将从一季度的稳增长转移到加快推进供给侧结构性改革上来,而国企改革推进的力度近期也有加强的迹象。这样的背景下,宏观调控政策也将从去年的“宽货币+稳财政”的搭配,向“宽财政+稳货币”的搭配转变。我们维持年内经济走势平稳的观点,各季度GDP增速本身不会有大起大落。资本市场应当关注的是宏观事件对市场预期的扰动:如,美联储加息动向、英国脱欧、局部信用风险暴露、过剩行业去产能进程以及国企改革的推进等。

通货膨胀:通胀压力趋缓 5月份,受蔬菜价格继续大幅下跌的影响,食品价格总体延续下跌态势,通胀压力趋缓。肉类价格仍小幅上涨,短期内肉价将处于高位;粮食、食用油价格平稳,水产品价格连续小幅上升,禽类价格小幅上升后持续回落,蛋类价格涨跌互现。5月份农产品价格指数持续小幅下跌,预计6月份CPI环比-0.3%,同比2.2%。生产资料价格止涨转跌,钢材、有色金属、橡胶、化肥价格本月均呈现下跌趋势,仅煤炭价格较为平稳。5月份PMI购进价格指数55.3%,扭转连续7个月的上升趋势,回落2.3个百分点。预计5月份PPI环比-0.1%,同比-3.4%。

流动性:短期流动性平稳,汇率贬值压力减轻 5月份,央行在公开市场上实现资金净回笼2100亿元;同时通过SLF、MLF、SPL向市场释放了3993.7亿元的流动性。未来货币政策将呈边际收敛态势,央行仍将更多采用新型货币政策搭配公开市场操作的方式调节市场流动性,使货币政策“稳健适度”。人民币对美元汇率从4月初开始进入持续贬值通道,此轮贬值一是受到国内经济复苏基础不稳的影响,二是美联储加息预期重再度升温所致;但6月3日美国非农就业数据远不及预期,导致美国6月加息可能性大大降低,当日离岸人民币即大幅上涨,后续人民币贬值压力将减轻。