汇率专题一:比加息更可怕的是预期

报告摘要:

从大格局上说,下半年市场又将进入对美联储加息(或“缩表”)的猜测,外汇干扰将随之再次回归。

联储实际落实加息的时点不重要,重要的是联储如何干扰市场预期。全年看,我们目前判断联储实际加息次数为0-1次。加息概率由高到低排序为7月>12月(大选后)>6月(英国公投前)>9月(大选前),新增干扰因素有英国退欧公投、11月美国大选。海外风险、美国经济目前处于平衡状态。 对市场而言,长痛不如短痛。如果年中(6、7月)加息不兑现,全年剩下时间市场继续煎熬猜测;如果年中兑现一次,则剩下时间加息干扰反可阶段性缓解。加息预期再起,下半年美元总体易强难弱,人民币贬值预期将再起。

预示性较强的3M Libor美元拆借利率以及2年期美债收益率5月下旬以来出现陡峭上行,按照历史经验来看,这两个指标出现异动值得注意,或许预示市场在为加息到来做准备。

人民币贬值预期将随加息预期再起,央行将容忍阶段性贬值。年内看,美元兑人民币理论底线在6.60-6.65,央行底线在6.8-7.0,但人心无底线。汇率易形成超调,可怕的是预期。央行底线思维将维持适度的贬值节奏和幅度,目的是防风险。1-2年内,央行干扰外汇市场子弹尚充足。

人民币贬值将使得内外联动性较强的商品相对受益,比如人民币计价黄金。