高收益债周报:美国高收益债信用利差以信用风险溢价为主导的证据寻找

上周市场行情回顾。

1.美国高收益债市场行情。

上周美银美林高收益债指数继续上涨,已连续三周上涨。指数从上上周末的1071.09上升至上周末的1079.58,涨幅约为0.8%。

上周巴伦信心指数值为67.3,较上上周的65.9反弹1.4。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看,上周低评级债收益率下行约16BP,而高评级债收益率下行约4BP,低评级债收益率下行幅度更大,因此巴伦信心指数明显反弹1.4。投资者避险情绪有所缓解。

2.中国高收益债市场行情。

上周国信中国高收益债收益率指数继续上行,从上上周的12.07%上行4BP至12.11%。而上周5年期国债收益率上行约2BP,因此整体高收益债利差走阔,投资者避险情绪继续提升。

l小专题:美国高收益债信用利差以信用风险溢价为主导的证据寻找。

以流动风险溢价为主导的信用债市场其信用利差走势与国债收益率走势趋于一致,而以信用风险溢价为主导的信用债市场,其信用利差走势则与利率债收益率的走势趋于反向。对比1997-2016年间美国高收益债信用利差走势与国债收益率走势,可以发现,二者走势基本呈现反向运行态势,由此,我们可以判断,美国高收益债的信用利差是以信用风险溢价为主导的。因此,我们可以使用美国高收益债的信用利差作为投资者风险偏好变化的风向标。

其他表明美国高收益债信用利差以信用风险溢价为主导的证据包括:(1)美国高收益债利差一直以来与GDP同比走势均明显反向运行。经济增速上行时,企业盈利好转,信用风险减少,此时美国高收益债利差收窄;经济增速下行时,企业盈利恶化,信用风险增加,此时美国高收益债利差走阔。

(2)从1997年至2014年美国高收益债利差与美国非投资级债券违约率走势来看,美国高收益债利差明显领先非投资级债券违约率,可见美国高收益债利差很好地反映了投资者对债券违约率的预期,美国高收益债利差与信用风险之间的关系确实比较密切。

(3)美国高收益债利差与美国破产申请案件同比走势趋于一致。美国破产申请案件同比增加时,信用风险增加,此时高收益债信用利差走阔;美国破产申请案件同比减少时,信用风险降低,高收益债信用利差收窄。

(4)美国高收益债利差与美国标普500波动率指数走势趋于一致。VIX由标准普尔500指数的成分股的期权波动性组成,且被广泛用来作为衡量市场风险和投资者恐慌度的指标。我们可以看到,在VIX下降时,投资者恐慌度降低,此时美国高收益债利差减少;VIX上升时,投资者恐慌度提升,此时美国高收益债利差走阔。