中国环保:“土十条”,蕴含巨大机会,但实现尚需时日

为迎战严重的土壤污染制定了明确目标

2014年,环境保护部和国土资源部进行的调查发现,中国16%的土壤受到污染,19%的耕地受到了严重的重金属污染。昨日发布的行动计划设定了明确的目标:到2020年/2030年污染地块的安全利用率应该达到90%/95%。总体来看,“土十条”的目标是到2020年遏制土壤污染趋势,到2030年有效保障土壤质量,继而到2050年实现生态系统的良性循环。

土壤修复:瓶颈犹存,因为资金来源未能解决而且立法尚未完成

1)我们预计2016-2020年土壤治理投资将达到人民币1万亿元;但是该行业吸引私有资金仍有困难。跟据“土十条”计划,投资将主要来自(资金状况已然吃紧的)地方政府以及工业污染企业。

2)我们预计正式立法后,土壤修复将迎来更强劲的增长推动因素,2013年严格的监管条例出台后危废处理市场的强劲增长即是一则先例。

危废处理和电子废弃物回收有望强劲增长

作为土壤污染防治的前提,中国应该确保对于固废(特别是危废和电子废弃物)的合理处理,以避免进一步的二次污染。我们认为危废和电子废弃物规模被显著低估,而且当前的处理率较低。

潜在影响

买入领先的固废处理企业:光大国际(垃圾发电)和启迪桑德(电子废弃物回收)。我们也对危废处理领域的基本面持积极看法,但鉴于东江环保依然停牌,我们仍对该股暂停评级。

目标价格估值方法和主要风险

光大国际(最新收盘价8.50港元):我们12.20港元的12个月目标价格基于19.5倍的2020年预期市盈率,并以9.5%的股权成本贴现回2016年。主要风险包括:1)汇率风险:光大国际估算人民币每贬值10%会导致盈利下降5%(2015年全年);2)政策风险:垃圾发电电价补贴的潜在调整;3)应收账款风险:地方政府支付延迟。

启迪桑德(最近收盘价人民币30.50元):我们人民币40.40元的12个月目标价格基于19.5倍的2020年预期市盈率,并以9.0%的股权成本贴现回2016年。主要风险:垃圾发电项目因后备项目堆积而出现延迟。