应流股份:设子公司促直升机、发动机产业化;航空/核电“产业链/价值链”双延伸

1.事件。

公司全资子公司应流铸造拟以现金出资设立全资子公司安徽应流航空科技有限公司(以下简称“应流航空”,注册资本2亿元),再由应流航空出资设立全资子公司北京应流航空发展有限公司(以下简称“应流北京”,注册资本5000万元)。

2.我们的分析与判断。

(一)设子公司,加快涡轴发动机、直升机产业化。

2016年4月公司公告与德国SBM共同研发两款涡轴发动机和两款直升机,其中发动机燃料可替代性强,除用于直升机动力外,还能作为特种车辆、舰船和水下装置的动力,作为移动电源、备用电源,开发分布式电源,未来发展前景广阔。我们认为,本次出资设立子公司将推动公司与德国SBM合作产品在中国工业化生产的进程,有助于加快公司在航空装备制造和航空服务业务的战略布局,是公司航空产业链延伸的又一进展。

(二)“两机”高端零部件:公司成长潜力大。

军民融合升为国家战略,航空装备有望取得重大发展,“两机”零部件为核心装备。航空零部件全球巨头PCC公司2014年收入达到100亿美元,净利润超过15亿美元,与GE业务收入达到13亿美元。PCC已于2016年被巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司以372亿美元现金收购。公司已与中航工业、GE等知名企业在“两机”零部件领域开展合作,预计等轴晶叶片将在二季度实现销售。如果能形成对PCC产品的部分替代,将打开成长空间。公司航空领域持续加快布局。

(三)核电新产品中标,将推动业绩持续增长。

公司此前在2015年度业绩说明会上表示,已中标四个机组的第三代核电站反应堆压力容器金属保温层,两个机组的乏燃料贮存格架,中标金额约占公司2015年营业收入的5%(即近7000万元)。公司同时表示,2015年核电收入占公司营业收入比例约为12%,今年预计超过20%。我们认为,核电新产品的中标表明公司产品已受到市场认可,核电业务未来有望快速增长。

公司核电设备产品主泵泵壳、爆破阀、堆内构件、金属保温层等到2020年平均市场空间为27亿元/年,随着核电建设、装备国产化将快速发展。公司已与沈鼓签订了24台CAP1400和CAP1000主泵泵壳及相关配套零部件的销售合同,同时还与东方阿海珐公司签订了3台华龙一号的主泵泵壳及相关配套零部件的销售合同。2016年3月起,公司已经开始交付CAP1000和CAP1400主泵泵壳各一台。

核废料处理需求迫切,高放废料临时储存库日趋饱和,新增废料将被迫离堆储存,“十三五”期间中子吸收材料市场空间近2亿元/年。公司与中物院合作建成国内唯一的中子吸收材料产业化生产线,现已具备批量生产的能力,产品已经实现销售,预计将为公司带来新增长点。

(四)高端装备关键零部件领先企业;航空/核电“产业链/价值链”双延伸。

公司遵循“产业链延伸+价值链延伸”发展战略,重点发展“两机”(航空发动机、燃气轮机)等航空国防领域高端产品,在核岛核心设备产品基础上发展核能新材料、新设备。公司2016年第一季度单季业绩出现拐点。

(五)增发募资15亿元加码航空零部件,目前仍在积极推进中。

公司拟增发募资15亿元加码航空零部件,发行价25.62元/股,实际控制人杜应流认购2亿元凸显信心。公司增发已于2016年1月13日收到批文,批复自核准发行之日起6个月内有效。公司本次非公开发行A股股票采取向特定对象发行股票,相关认购对象已经签署了股份认购协议,目前项目仍在积极推进中,公司表明有信心完成增发,将选择合适时机实施发行。

3.投资建议。

考虑本次增发,预计2016-2018年EPS为0.40/0.66/0.86元,对应PE为62/37/29倍。公司董事会已提议2016年中期进行一次利润分配,目前每股资本公积1.9元,股价低于增发价,安全边际较高。未来受益核电/核废料处理、军民融合、通用航空主题。维持推荐评级。

风险提示:核电建设进度慢于预期、中子吸收材料产业化进程低于预期、“两机”零部件进度低于预期。