策略月报:周期趋紧,反弹博弈

平安观点:

从经济周期、流动性周期和监管周期的角度,我们仍判断市场处于趋紧的环境之中,周期的力量在短期内难以发生实质性的变化。政策层面近期则相对灵活一些,主要指向经济维稳、转型升级和科技创新。6月的外围市场不确定性较强,美联储加息预期在上升,英国脱欧仍是可能的黑天鹅事件。国内方面,对于A股加入MSCI的预期非常强烈,作为A股加大对外开放并融入国际市场的标志性事件,结合年内推行的深港通,对于短期市场的影响偏正面。

从估值角度来看,截止5月底,上证综指、深证成指、中小板指和创业板指的动态市盈率分别为13.84、30.01、31.95和50.64倍。我们前期提出监管周期趋严将使中小板和创业板的估值较主板估值差异出现系统性收敛,但这必然是一个从微观到宏观的缓慢变化过程,当前IPO和再融资的节奏均有所放缓,监管对于资本运作的态度更加倾向于引导脱虚入实,套利交易和内幕交易将面临更加严格的监管环境,监管去杠杆的思路不会有所变化。

当前市场的反弹意味着出现了博弈机会,但趋势性机会难以出现。我们监控的情绪指标显示,在5月31日反弹之前,市场的风险偏好持续下降,市场的波动率和交易量均收敛至较小的水平,一方面这反映了当前市场较为疲软的情绪(利好市场的因素不多),另一方面也给反弹带来了一定的技术条件,而市场的放量反弹则有助于稳定持续下降的风险偏好。

从反弹博弈的角度,我们认为次序是前期跌幅大的板块(如互联网和计算机)、券商(受益于交易量反弹)、题材板块,最后是市场中期倾向于配置的领域(防御性板块仍然重要,新能源汽车、智能驾驶、OLED、稀有金属等仍是市场关注的重点)。反弹之后我们倾向于认为低估值板块的调整压力要小于高估值板块。

综合考虑当前市场的反弹博弈属性,6月份我们仍重点推荐科技类主题板块(智能驾驶、新材料、新能源汽车等)和业绩稳健的板块(银行、医药、食品饮料、家电)。个股方面关注浦发银行、贵州茅台、海信电器、九强生物、新疆天业、新纶科技、东材科技、科泰电源、北京科锐、星宇股份。

风险提示:宏观经济下行超预期,市场监管政策行为超预期。