联众:启用全新标识,构建智运生态圈

投资要点:

Q1业绩总结与展望:2016年一季度公司实现收入人民币1.95亿元,同比增长18.5%,其中PC端游戏收入同比增长58.7%,主要由于并表了WPT,移动端游戏收入同比下降31.1%,主要由于运营商进一步收紧了收费代码,一季度净利润0.33亿元人民币,同比下降17.6%,主要由于WPT在海外办赛事产生的市场推广费用(一季度办了超过20场)。预期下半年WPT将上线新的移动端游戏,这部分海外收入将在一定程度上对冲运营商带来的影响,另外,随着公司对于WPT的整合以及费用方面的控制,预期二季度销售和管理费用率将回到合理水平。

五大平台系统确立:联众是国内领先的棋牌游戏开发商及运营商,核心优势是品牌及可贯穿的线下平台。近4年,公司的营业收入和净利润在稳定中实现了持续增长,毛利率表现不俗,PC游戏盈利稳定,移动游戏盈利增长迅速。公司于2016年4月22日启用“5G”新标识,标志着公司重点建设五大平台的战略地位。未来的联众,将把业务中心从棋牌游戏转向包含游戏、电子竞技、中国智力体育、全球竞技娱乐、体育电商在内的智力体育生态圈。

布局电竞行业,基础扎实前途远大:联众持有国内最大的连锁网吧品牌“网鱼网咖”10%的股权,2015年底,联众与网鱼网咖合作在北京工人体育场成立首家网鱼电竞馆,联众持股51%。2016年3月,联众、网鱼网咖、360游戏、空中网、掌趣科技及体育之窗共同成立“联盟电竞”,打造国际化电竞平台,并计划于2016年内在拉斯维加斯开设第一家电竞主题馆。作为国内智力体育的先行者,联众有望搭上电竞行业飞速发展的快班车,借其自身深厚的基础成为国内电竞行业的领头羊。

扩大智运影响力:2015年6月,联众以3500万美元收购世界扑克巡回赛的运营商Peerless Media Ltd.的全部股本。WPT是全球顶级的德州扑克赛事品牌,此事件稳固了联众的智力体育领航者地位。公司也获得了世界桥牌锦标赛未来四年的独家授权。国家体育总局发布《体育发展“十三五”规划》明确,到2020年,体育产业规模达到3万亿时,联众作为体育总局棋牌中心唯一平台合作商,有望扩大政企合作的效果,进一步巩固其在中国智力体育发展中的地位。

估值与评级:我们预计公司16/17/18年度净利润分别为1.50/2.15/2.51亿元人民币,EPS分别为0.19/0.27/0.32元人民币(即0.22/0.32/0.38港元)。公司现金流稳定,财务状况良好。我们给予公司2016年20倍P/E,对应目标价4.5港元,维持“增持”评级。

风险提示:电竞产业的海外拓展或不及预期,智力体育的前景具有不确定性。