策略周报:利空尚未出尽

部分投资者认为离历史大底很近?近期有部分投资者认为这里离历史大底不远了,理由主要并不是基于基本面,而是基于跌幅。01年到05年熊市,上证从2245跌到了998,腰斩多一点,08年熊市从6124到1664,腰斩再腰斩,10-12年从3478到1949,差不多腰斩,但由于08年内外部利空太密集,经济和上市公司利润急速下滑,现在还没那么惨,所以有人认为现在距离高点差不多腰斩了,有可能是历史大底。我们认为这一观点有些漏洞:(1)第一漏洞是估值,现在估值没有达到足够低。(2)第二漏洞是时间,08年熊市之所以时间很短,是因为后续有4万亿重磅利好,经济V型反转。01-05年熊市和10-12年熊市,时间都比较长。(3)当然这一观点背后也有可取的地方,那就是下跌速度可能会减缓。经历了2015年的极速泡沫化和去泡沫后,鉴于估值已经调整了很多,如果不出现08年时的较为恶性的基本面状况,那么股市调整的速度会减缓很多,可能会存在独立于指数的结构性机会。

利空尚未出尽。回到一个较为短期的视角,连续缩量之后,投资者期待反弹的开始增多,我们认为目前还不宜乐观。以半个月的视角来看,有美联储加息、宏观经济数据、MSCI三大加剧波动的因素。(1)周五,美联储主席耶伦在哈佛大学发表演讲时称,如果经济数据改善,未来数月加息很可能是合适的。人民币汇率未来一段时间压力仍然存在,当然需要明确的是,由于811和今年1月汇率波动的风险,这一次央行大概率将控制节奏,不会让风险太集中释放。(2)投资者对5月工业生产和信贷数据均有担心,6月初,市场将更为关注经济数据,预计将会对股市形成压制。(3)近期投资者开始关心MSCI和深港通,我们认为MSCI如果落地将给市场带来的正面影响。从影响大小来看,2014年4月10日宣布,期间有大概1周多的上涨,之后股市又回吐了所有的涨幅。

风险提示:宏观经济大幅下滑,相关行业政策低于预期。