4月工业和国有企业盈利、债务数据综述:盈利虽有分化,负债增速双双下行

盈利虽有分化,负债增速双双下行——4月工业和国有企业盈利、债务数据综述。

我们在5月23日的日报《转了一圈,回到原点——安信固收周观点》中系统回述了本届政府的政策脉络,最后的结论是,经过了一圈实验之后,政策终于重回收敛。今年一季度,虽然国企盈利持续恶化,但再次看到了工业企业出现了久违的衰退性盈利改善,即在资产负债表扩张减速的情况下,利润率开始上升。我们尚不清楚在政策收敛后,其改善是否具有可持续性,此前的经验(2012年四季度至2014年三季度间的两年时间里,工业企业持续呈现衰退性盈利改善)似乎能给我们增加一些信心,权威人士有关“不刺激也跌不到哪去”的表态也有可能出现。不过,衰退性盈利改善更多是对资产负债表的修复,负债同比增速重回趋势性上升可能还需等待对于盈利改善更长时间的确认。

4月份的数据显示,工业企业利润同比增速出现了明显的下降,但利润率仍是2012年以来同期的最高水平;国有企业利润同比增速虽有大幅反弹,但利润率仍是2012年以来同期的最低水平。盈利数据虽有分化,但一致的是,工业和国有企业负债同比增速双双较前值有所下降,杠杆率亦有所下降。这和我们之前的判断接近,而负债同比增速的下降,对长端利率债收益率的下行构成支持。

市场观察:股票市场缩量调整,债券市场利率下行。

周五股票市场缩量调整,货币市场多数下行,债券收益率整体上行。

国债期货上涨,可转债小幅波动,美元兑人民币下行。

备忘录。

1、5月28日,美联储主席耶伦在哈佛大学讲话期间表示,如果数据改善,未来数月加息很可能是合适的。并不存在美联储在面临冲击时降息的特定假设。加息问题上保持谨慎的原因限制了美联储降息的可能。

生产力加速将推高名义利率。

风险提示:有重要因素未列入分析框架。