策略专题报告:市场离底部还有多远?

摘要

虽然说“熊市不言底”,但从多种角度对底部进行一个审视,也不失为未来的投资决策做出一个参考。在这样的考虑下,我们尝试从资产价格、估值水平、宏观指标、微观指标四个维度对于市场的底部进行一个分析探讨。我们认为,在目前的宏微观环境下,综合各类指标判断,上证在2450点左右、中证全指在3790点左右有可能是比较合适的长期底部区间。

第一个视角:从无风险利率对应的资产价格而言,2275-2952点是一个比照2011-2013年的底部震荡区间,而2600点可能是这个震荡区间的中枢。在2011年底至2013年底期间,市场平均无风险利率约在3.6%左右,而目前的利率约在2.8%左右,下降了约23%。在不考虑盈利情况下,按照利率变化对于市场的估值影响,2.8%的无风险利率对应的平均指数点位应该在2613点左右。

第二个视角:从估值方面看,A股市盈率离历史底部依然有较大的距离。上证指数目前市盈率约为13倍左右,历史上底部在10倍左右。从金融股市盈率来看,目前市盈率为8倍左右。同时,上证指数利润还呈现负增长态势,意味着即使指数不涨,市盈率仍有可能上升。中小板目前估值在50倍左右,历史上曾经跌到20倍以下,最低达到16倍左右。创业板目前的估值在70倍左右,其历史最低估值在30倍左右。

第三个视角:宏观角度的审视,主要分成两个方面,一个是考察经典巴菲特指标“总市值/GDP”指标,一个是考察资产配置指标“总市值/M2”,目前这两大指标距离历史底部均有一定幅度。“总市值/GDP”在60%左右,历史上最低曾到36%左右(由于股权分置改革前A股没有全流通,故2006年前这一指标是失真的,下同)。从资产配置指标“总市值比M2”来看,1664点时,这一指标为24.7%。按照目前144.5万亿的M2规模来看,对应的总市值应该在35.7万亿左右,相应的上证指数点位为2443点,中证全指点位为3790点。

第四个视角:微观视角。从微观结构也就是公司层面来观察,选取三个维度:破净公司数量、低市值公司数量以及分红收益率。从跌破净资产的个股数量看,目前市场上破净股票为46个,占全部个股比重为1.63%,历史低点时破净公司占比高达11.18%。低市值个股数与分红收益率也离底部差距较大。 从目前的市场环境来看,配置一些业绩增速稳定,且PEG小于1的安全边际较高的行业和个股,会有不错的相对收益和绝对收益。可以关注伊力特(600197)、中通客车(000957)等业绩增速高于市盈率的公司。

风险提示:宏观经济出现预期外风险导致对市场下行冲击过大。