金通灵:汽轮机订单超预期,公司成长空间逐步打开

事件

我们近期参加了公司的调研活动,与公司管理层进行交流,对公司的各项业务发展情况进行了跟踪,并对公司的投资逻辑进行了重新梳理。

跟踪点评

汽轮机业务订单超预期,进一步打开公司成长空间:公司研发的小型蒸汽轮机是未来新能源发电中的核心设备,可以应用在生物质、光热发电、余热回收以及垃圾发电等领域。自2015年12月份以来,公司陆续在余热回收、生物质发电以及光热发电等多个项目中获得订单,标志着公司的产品以及发电岛集成技术已经获得客户认可。我们认为生物质发电未来的市场空间可达上千亿,公司的几个示范项目的落地有望打开公司的成长空间。

公司围绕流体机械打造高端装备制造平台,其产品优势在于高效、低价,未来可实现的进口替代空间广阔:公司的发展战略目前已经十分清晰,即做国内流体机械高端装备制造平台,目前公司已有的业务包括离心风机、压缩机、汽轮机以及无人机等。其中,压缩机和小型汽轮机作为近几年的核心产品,其产品性能已经逐步做到国内领先水平并具备了与国外同类产品竞争的实力,随着其产品累计销量的不断提升,其产品知名度和业界口碑都有望帮助其实现订单的进一步放量。我们测算压缩机的进口替代市场空间可达200亿元,而小型汽轮机的市场空间则在数千亿元,可见公司未来的发展空间足够大,短期内看不到天花板。

布局小型燃气轮机,布局更高端的装备制造:公司近期与美国凯普斯通燃气轮机公司(Capstone Turbine Corporation)签署了产品战略合作协议,公司将作为凯普斯通中国区域首席代理,引进凯普斯通公司的C30、C65、C200以及C1000等型号全系列微型燃气轮机产品,应用于国内的CHP、沼气发电、填埋气发电、移动电源、钻井平台发电、分布式能源等系统。此外,公司与美国Vericor公司(Vericor Power Systems LLC)签署了排他性技术合作协议,合作开发以燃气轮机驱动的移动电站以及热电联供系统集成技术,并推向国内市场。Vericor公司是一家致力于制造、销售航空发动机改型燃气轮机的国际化公司,产品主要应用于船舶推进、机械驱动以及发电等领域。我们预计公司通过引进先进技术、合作开发等模式拓展小型燃气轮机业务,未来有望复制其在压缩机和汽轮机上的成功,布局更高端的装备制造业务。

多个项目开工在即,建议重点关注。公司的河北槐阳生物质发电项目(二期,30MW)和高邮生物质气化发电项目(10MW)预计在7-8月正式开始运转,我们认为这两大项目的顺利运转以及相应的运营数据能够帮助验证公司的汽轮机产品及发电岛集成技术在生物质发电项目中具备高效率和较短投资回报期等特点。项目的成功运转将会为公司的小型汽轮机作为新一代新能源高效发电核心设备正名,对于公司整体估值水平提升有重要意义。

盈利调整

基于对公司订单快速增长形势的判断,我们上调公司的盈利预测,预测公司2016-2018年的净利润分别为1.01/1.86/3.04亿元,EPS分别为0.48/0.89/1.46元。

投资建议

目前股价对应摊薄后63/34/21倍,考虑到公司装备制造能力突出以、未来成长空间广阔,我们上调投资评级至“买入”,给与6-12个月目标价为40元。