卫星导航板块一季报点评:经济下滑令行业发展承压,重点关注北斗产业链绩优股

事件:卫星导航板块16家公司已全部公布2016年一季度财务报告。

投资要点:

从收入端看,16年Q1板块整体实现营业总收入47.13亿,同比增长5.95%;归属母公司净利润总和1.61亿,同比下降12.21%。营收同比增速放缓,净利润增速由正转负,我们认为主要影响因素有三个:1)宏观经济形势不景气;2)一季度春节假期企业放假;3)行业本身业务交付大多在下半年完成的季节性影响。

从成本端看,16年Q1板块营业总支出合计45.65亿元,总支出占总收入比例达96.85%,较去年同期略有上升。同时,板块整体存货合计103亿,同比增长10.62%,较去年同期上涨2.02个百分点。存货量增加,说明企业对行业未来发展持乐观态度,积极补充生产原料。费用率方面,管理费用同比有所上涨,主要是企业近年不断加大研发投入,通过并购整合资源优势。

从毛利率看,16年Q1板块整体毛利率31.76%,较去年同期上涨0.21个百分点,终止了2015年以来的下滑趋势。从板块近15个季度的毛利率可以看出,企业整体的盈利水平处于上升通道。主要是因为北斗导航系统正在从单一产品向“产品+服务”的全产业链模式发展,产品应用涉足通信、金融、大众电子消费等多个高附加值行业。2018年北斗系统将率先为“一带一路”提供服务,2020年实现全球覆盖。板块未来的盈利能力持续向好。

重点推荐:北斗产业链的投资价值将按照“国防军工、重点行业、大众消费”的顺序渐次展开,我们重点推荐北斗产业链中的绩优成长股,以及业务多元化发展,具爆发潜力的个股:振芯科技、超图软件、北斗星通及合众思壮。近五年来,振芯和超图的盈利能力和成长性始终领先于板块的平均水平,振芯“N+e+X”战略推动业务多元化发展,未来卫星通信和遥感都将是公司新的盈利增长点。超图则利用GIS技术抢先占领不动产登记业务,业绩增长动力十足。相比较下,北斗星通和合众思壮的净利润增速以及ROE水平虽然还处于低位,但是北斗星通去年获得大基金定增,且公司芯片技术处于行业领先地位,有助于业务进入军品领域。合众思壮的移动互联产品在公安系统发展潜力巨大,且与国外互联网巨头建立了合作关系,有助于其开拓海外市场。

风险提示:产业政策出台不及预期,行业竞争加剧,宏观经济持续下滑