上海梅林:猪周期业绩保障,海外并购明晰中长期成长

收购SFF股权预计近期审批落地可能性大,下半年有望实现交割并表:公司本月初公告收购新西兰SFF公司50%股权事项已通过商务部反垄断审查,后续提交新西兰海外投资办公室部长审议。我们预计二季度收购实现审批落地可能性较大,后续有望在下半年实现交割并表。短期来看SFF公司并表将带来一定的利润贡献,中长期来看公司收购后将实现海外优质上游牛羊肉资源的布局,未来通过品牌营销及下游渠道整合,公司牛羊肉业务将有望实现盈利能力提升及收入规模扩张。

未来聚焦牛肉与猪肉战略清晰,中期看好牛羊肉战略实施效果:公司2015年初新任总经理沈总有丰富的牛产业经营经验,接手公司经营后,逐步明确未来三年做大做强肉类业务战略,重点拓展牛羊肉和猪肉产业链。公司已成立牛羊肉事业部,2015年全年收入规模达5.9亿元,其中联豪食品子公司收入规模达4.2亿元,同比增长54%,经营呈现较快发展态势,渠道也逐步形成全国化布局。

未来在收购SFF完成后,预计公司一方面将努力打造新西兰银蕨品牌及相应产品体系,另一方面将做好品牌营销和全国化渠道拓展,其中包括对梅林现有肉类渠道及光明集团部分渠道的协同对接。在牛羊肉战略受到重视且国内运作思路清晰背景下,SFF收购后将更加完善公司牛羊肉从上游海外优质资源到下游品牌+渠道的整条产业链,中期看好公司牛羊肉战略持续实施带来的业绩提升。

短期受益猪周期,亏损企业清理效应逐步显现:公司在2015年下半年成立江苏梅林畜牧,生猪养殖产能大幅提升,预计2016年全年生猪出栏量在100万头左右,在全年猪价持续高位背景下,生猪养殖业务短期对公司业绩贡献显著,预计全年利润贡献在2.5亿元以上。此外,公司已启动较大力度资产清理工作,对部分亏损罐头及屠宰子公司进行清理,预计亏损企业清理效应短期内也将逐步显现。此前公司公告预计2016H1利润预增100%-150%,主要系生猪养殖业务贡献和亏损企业亏损额减少。

投资建议:我们重申推荐逻辑,即短期生猪养殖业务对公司业绩贡献较大,中长期则看好新管理层发力打开牛羊肉业务成长空间,及期待国企改革推进带来经营效率进一步提升。我们维持2016-18年EPS分别为0.48/0.58/0.69元的预测,当前股价对应17年PE为21X左右,维持买入-A投资评级及目标价16元。

风险提示:收购SFF进度低于预期;国企业绩节奏低于市场预期的风险。