三花股份点评报告:老树开新花业绩增长稳健,新能车业务打开想象空间

投资要点

空调库存见底在即,提前布局正当时

根据产业在线数据,2016年1-4月家用空调累计产量同比下滑10.58%,销售下滑17.38%。空调行业主机厂家去库存决心强烈,预计压制行业多年的库存问题有望在三季度见底后触底反弹。公司作为空调产业链上游企业,在大环境极其恶劣的背景下,得益于公司产品市场份额的提升以及微通道产品海外市场开拓带来的增量,一季度实现营收同比提升0.27%,是公司2015年一季度营收进入负增长周期以来,首次实现正增长,体现公司产品核心市场竞争力。公司作为国内空调零配件龙头企业,空调行业触底反弹将提前在公司收入上体现,并带来公司业绩的高弹性,当下正是提前布局的好时机。

亚威科基本面持续向好,有望带来业绩增量

中怡康监测数据显示,2016年1月,洗碗机销售市场赢得开门红,零售量、额分别同比增长132%和108%。渗透率方面,西欧国家洗碗机渗透率已经高达78%,而我国目前还不到1%,未来随着人口老龄化、技术进步和生活品质的提高,洗碗机在中国的销售有望呈爆发式增长。公司旗下三花亚威科集团主要从事洗碗机、咖啡机、洗衣机核心零配件产品的开发,自2013年收购以来,每年收入均保持两位数增长,并在2015年扭亏为盈,当期实现1000万元净利润,2016年销售目标8.8亿元,如盈利能力恢复至历史正常水平,仅此一项就有望为公司带来10%以上的业绩增幅。

商用空调成立独立事业部,或将成为未来增长新亮点

据统计2015年全球商用空调零配件业务市场规模达200亿以上,并且保持5.1%的年复合增速稳健增长。公司2015年商用空调产品实现销售收入8.82亿,综合市场份额4.5%,与丹佛斯、派克等行业龙头企业差距较大,公司未来将通过构建柔性化生产线,实施精益生产,打造成本优势,并在品质保证环节严格控制产品质量,打造“零不良”的概念,进一步扩大产品的市场份额。2016年公司将商用空调业务提升到公司战略层面,独立出来成立一个事业部,并制定了到2020年实现销售收入19亿元,年复合增速20%以上,成为全球商用空调、热泵及冷冻行业前三强的发展目标,未来发展值得期待。

大股东旗下汽零业务发展势头良好,部分产品是Tesla唯一供应商

大股东旗下拥有汽车零配件业务,2015年实现营收近8亿元,净利润近1.5亿元,其中收入5%来自于新能源汽车,未来仍有很大上升空间。公司近期应邀参加了Tesla全球优秀供应商大会,是唯一一家来自国内的供应商,目前部分批量供应产品甚至是Tesla唯一供应商,充分体现了Tesla对公司新能车产品的认可。大股东旗下汽零业务发展稳健,技术实力雄厚,打开公司想想空间。

盈利预测及估值

预计2016-2018年公司净利润6.87亿、7.89亿和9.27亿元,同比增长13.41%、14.85%和17.58%,对应每股收益0.38、0.44元和0.51元,对应当前股价估值分别为22、19和16倍,与行业可比公司对比,估值优势明显,也处于上市以来历史低位,我们维持“买入”评级。