利率债周报:美国加息预期上升,国内债市调整

投资要点:

上周纽约联储宣布将于美国东部时间5 月24 日展开小规模国债公开销售,面值不会超过2.5 亿美元;此外还将于美国东部时间5 月25 日和6 月1 日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券(MBS)出售,总金额不超过1.5 亿美元。虽然纽约联储在以上两份声明均强调这些操作并不代表着当前货币政策立场发生改变,也不能被视为未来货币政策立场作出任何变化的时点参考,但我们仍然认为此次操作可以看作是美联储对市场的一种试探,很可能是在暗示在不久的将来可能向市场收回流动性。

上周美联储还公布了4 月会议纪要。纪要里称多数美联储官员认为美国一季度经济增速放缓是暂时的,未来几个季度经济增长将会提速。如果美国第二季度GDP 和其它经济数据继续向好,金融市场状况改善以及通胀水平攀升,6 月加息也是有可能的。此前市场普遍预测的美联储加息时间点是9 月,而4 月会议纪要比预期得偏鹰派。受纪要影响,市场对美联储6 月加息的预期大大升高,我们认为无论美联储6 月是否真的启动年内第一次加息, 人民币都会面临贬值压力。

考虑到美联储加息的预期升高将导致人民币面临贬值压力,并且随着6 月的到来资金面将面临传统的年中考验再加上最近媒体报道的监管层内部已形成针对证券期货经营机构资产管理业务的三份文件的征求意见稿已经让市场对债市产生了未来去杠杆的担忧,而4 月的经济数据和金融数据不理想对债市的利好已经在之前兑现,我们认为短期内利率债收益率易上难下。随着资金面将面临年中到来的考验以及如果一旦监管层真正启动债市去杠杆监管,利率债可能面临踩踏风险。短期内建议投资者短久期操作。

上周一,央行对21 家金融机构开展MLF 操作共计2900 亿元,其中3 个月1750 亿元、6 个月1150 亿元,利率与上期持平。上周四有475 亿元MLF 到期。上周一到周五,央行通过公开市场逆回购操作共投放资金3000 亿元。同时上周有2500 亿元逆回购资金到期。因此,上周央行净投放资金2925 亿元。上周资金面比较宽松。货币市场各利率涨跌互现。

上周一级市场国债和政策性银行金融债合计发行了2014.10 亿元,共计21 支。其中国债发行4 支,金额为1024.10 亿元;国开债发行6 支,金额为400 亿元;农发债和进出口债合计发行11 支,金额为590 亿元。上周受美联储加息预期上升以及市场对未来监管层启动债市去杠杆的担忧的影响,多支新券中标利率/收益率高于二级市场,例如7 年期、10 年期农发债中标收益率均高于二级市场。这表明市场对未来偏谨慎的态度。

上周二级市场利率债收益率全面上行。5 月20 日,中债国债1Y、3Y、5Y、7Y、10Y 到期收益率分别为2.31%、2.54%、2.74%、2.98%、2.95%,相比5 月13 日分别上行2BP、1BP、4BP、8BP、5BP。