腾讯控股:移动游戏增长强劲

受到移动游戏表现稳健的拉动,16年1季度腾讯控股的收入达到320亿人民币(环比增长5.1%、同比增长42.8%),比市场预期高5.5%。经营利润率保持稳健的同比增长,推动16年1季度非公认会计准则下净利润环比增长12.1%、同比增长39.3%至100亿人民币,比市场预期高6%。移动游戏业务将支撑腾讯2016年保持强劲的业绩增长,同时广告业务在中长期将继续保持增长势头。我们对该股维持买入评级,上调目标价至181.00港币。

支撑评级的要点

移动游戏业务增长强劲:季节性因素、促销活动和中度移动游戏组合的扩张支撑了1季度游戏业务的出色表现。移动游戏收入同比增长86%至82亿人民币,客户端游戏表现稳健。我们预计16年腾讯的增值服务收入同比增长22%,主要来来自以下方面的推动:1)16年将推出根据知名IP改编的新游戏;2)受到电竞赛事的部分推动,用户在市场领先的游戏中的长期参与度不断提高。

广告业务转入长期增长:由于宏观经济不景气及电子商务广告进入淡季,腾讯的广告收入环比下滑18%,其中效果广告环比下滑13%。腾讯将在用户体验、消费者定为、广告商质量、格式改善、长尾客户获得等方面给予更高的重视,以保持效果广告业务的长期持续增长。因此,我们将其2016年广告业务增速的预估下调为51%。与此同时,我们预计随着商户和用户增加,支付服务收入将加快增长。

影响评级的主要风险

移动游戏收入增长放缓超预期;

内容成本、营销费用和投资亏损高于预期。

估值

我们将2016/17年收入预测分别上调1.1%/1.7%至1,350亿人民币/1,720亿人民币,更多的业绩增长将来自于移动游戏而不是广告业务。同时,我们将2016/17年非公认会计准则下净利润预测上调1.7%/2.5%至417亿人民币/541亿人民币。我们将估值方法变为分部加总法,以便能更好的反映腾讯正处于不同的增长阶段的多项业务。我们对该股维持买入评级,将目标价上调至181.00港币,对应35.0倍/27.4倍2016/17年非公认会计准则下市盈率。