非银行金融行业重大事件快评:加码基金子公司监管,严控表外风险

基金子公司结束野蛮生长,“去杠杆”降低通道价值。

抬高注册门槛,基金子公司告别野蛮生长。截止2016年3月底,基金子公司AUM(管理资产规模)已达9.8万亿,同比及环比增速分别为115%、15%。此次下发的三项监管办法主要将基金子公司设立门槛从过去的仅要求注册资本≥2000万修改为:1)基金管理公司成立满2年;2)基金管理公司管理的非货币公募基金产品≥200亿;3)基金管理公司净资产≥6亿。以此为标准,截止3月底至少有60家公募基金无法设立子公司,我认为基金子公司的野蛮生长期就此告一段落。

提高杠杆约束,通道价值下降。监管层此次下发的监管规定要求基金子公司建立净资本监管体系,设立净资本/各项风险资本之和≥100%、净资本/净资产≥40%、净资产/负债≥20%的监管指标,落地之后将使基金子公司的业务杠杆理论上限为6倍,且业务扩张将受资本规模的限制。此外对于券商、期货资管产品,此次出台的政策要求:1)股票、混合类资管产品杠杆≤1倍;2)员工持股计划杠杆≤2倍;3)期货、固定收益和非标资管计划杠杆≤2倍,并且明确结构化产品不得嵌套投资其他产品来放大杠杆倍数。杠杆约束及资本金限制恐将使基金子公司的业务扩张受到比较大的影响,通道价值面临下降。

参考信托行业净资本储备,2016年以来新增AUM至少需储备109亿净资本。此次监管办法设立的净资本监管指标(净资本/各项风险资本之和≥100%、净资本/净资产≥40%、净资产/负债≥20%)与信托行业的监管指标一致,因此信托行业的净资本准备情况对基金子公司有较大借鉴意义。截止2016年3月底,信托行业管理的资产总额(信托资产+固有资产)达17万亿,净资本储备(净资产-赔偿准备)为3699亿。值得注意的是,2016年3月底信托行业净资本/净资产的比例高达96%。因为此次监管办法规定有准备期,2016年前的存量不计算、不续期,2016年后增量开始计算,至2016年末需达标。完全参照信托行业情况推算(即净资本/净资产=96%),基金子公司今年一季度新增的1.2万亿AUM需储备261亿净资本,综合考虑净资本/净资产≥40%的标准推算,需储备净资本的下限约为109亿。

降杠杆背景下,监管层严控风险。

定位通道业务,此次政策意在严控风险。此次监管的重点对象基金子公司过往主要业务为融资业务,为银行、信托、券商以及上市公司等提供信贷投放、股权融资等业务的渠道。因为此前监管较为宽松,我们难以了解基金子公司资产的具体投向(透明度较低),但是可以肯定的是如此大体量的资产且产品多为利率型多半是以信贷资产的形式投放出去,而对接的资金大概率为银行、信托等“金主”(银行系基金子公司规模排名非常靠前也能从侧面有所反映),本质上是其信贷资产的出表或表外配置。在经济“降杠杆、控风险”的主基调下(参考5月9日权威人士文章),如此大体量资产的杠杆、投向、资产质量均不够透明,促成了监管层此次核心目的在于降杠杆、控风险的监管升级。