中国汽车行业:周期转冷但SUV持续升温;强力买入吉利;上调广汽/华域评级至买入,对耐世特首次评为买入

汽车企业:利润率回归正常、SUV、新能源车

我们将2016-18年中国汽车市场增速预测从15%/-5%/5.5%调整至13%/-3%/5.5%,以计入自主品牌季节性因素。整体而言,我们认为车企面临以下三大趋势:1)利润率回归正常,平均净利润率可能从2015年的8.8%降至2018年的8.2%,原因在于产能利用率下降(预计将从2015年的76%降至2017年的67%)以及定价/产品结构压力。2)客户偏好改变和新产品发售催生SUV热;我们预计2015-18年中国SUV市场年均复合增长15%,而且SUV占比将从2015年的33%升至2018年的44%,高于美国2015年的41%。3)碳排放标准升级推动新能源车增长,2015-2025年新能源车市场有望年均复合增长26.6%。我们预计吉利和广汽将受益于以上趋势。

零部件:装备水平提高、ADAS、全球化

此外,我们认为零部件市场面临以下三大趋势:1)装备水平的长期提高;2)高级驾驶辅助系统(ADAS)和无人驾驶汽车(AV)出现;3)由增长多元化、整合及车企平台战略推动的全球化。我们预计耐世特和华域将受益于此。

将吉利加入强力买入名单,得益于SUV占比提高

我们将吉利汽车的评级由中性上调至买入,并加入强力买入名单,因为我们预计:1)与同业相比吉利SUV销量占比的增幅最大(预计从2015年的占比12%提高至2018年的37%),得益于公司强劲的SUV产品周期;2)CMA产品将推动2018年以后的增长;3)较早达到碳排放标准。

将广汽上调至买入评级,得益于SUV产品周期强劲

我们将广汽集团的评级由中性上调至买入,得益于广汽本田、广汽菲亚特及自主品牌待推SUV产品推动的公司盈利强劲增长。

将华域上调至买入评级,得益于全球化/ADAS

我们将华域汽车的评级由中性上调至买入,得益于全球整合、ADAS/AV性能提高以及估值具吸引力。

耐世特首次评为买入;东风移出强力买入名单

我们对耐世特首次评为买入,因为公司在ADAS/AV周期中处于受益于装备水平提高的有利地位(得益于其强大的技术能力)。我们因缺乏明确的短期推动因素而将东风集团移出强力买入名单,但因估值具有吸引力维持买入评级。从本报告开始,丁妤倩成为华域汽车和敏实集团的主要分析师。