神州租车:1Q16业绩表现不俗,长期增长前景向好

1Q16业绩表现不俗

神州租车1Q16总收入同比增长56%至人民币16.1亿元;其中,租车收入同比增长36%至人民币12.6亿元。净利润同比增长55%至人民币2.7亿元,每股净收益约人民币0.114元,略高于我们的预期。排除未实现的汇兑收益(约人民币3,209万元)及其他一次性收益或损失的影响,调整后的净利润同比增长20%至人民币2.5亿元。因车队结构/二手车残值调整等因素的影响,1Q16折旧费用占租车收入比例同比增加2.9ppts至23.1%;受此拖累,1Q16毛利率同比下降1ppts至48.5%,调整后的净利率同比下降2.6ppts至20.0%。

租车业务维稳,二手车渠道丰富

受益于短租日均车队规模和车队利用率的改善,1Q16短租收入同比增长19%至人民币8.7亿元(约占总租车收入的69%);1Q16长租收入同比增长119.3%至人民币3.7亿元(约占总租车收入的30%,专车车队运营规模约2万辆);受益于神州准新车/买卖车等新业务的开展,1Q16二手车收入同比增长227.1%至人民币3.6亿元。然而,受折旧等费用端的拖累、以及二手车市场环境/残值调整的影响,1Q16租车业务毛利率同比下降1.1ppts至47.9%,二手车毛利率同比下降2.3ppts至2%。

市场或已逐步完成预期的向下修正

公司近期股价表现疲软,我们认为其下跌的主要原因为:市场对短租以及专车业务预期的向下修正,以及此前对人民币贬值、Hertz(HTZ.N)减持风险的担忧。我们判断,1)短租自驾游业务依然有望保持健康增长;2)长租专车业务前景依然可期;3)公司股权结构变更,与神州优车的全产业链布局初具雏形。我们预计随着股价的大幅回调(年初至今下跌37%)、人民币以及Hertz减持风险的相应减小,市场或已逐步完成预期的向下修正,公司长期增长前景依然向好。

上调至买入评级

我们维持公司短租及专车业务因考虑市场供求/成本结构调整而趋稳,准新车/买卖车新业务前期尚有不确定的观点不变。考虑到汇率的影响,我们预测16E/17E/18EEPS约人民币0.39元/0.54元/0.64元。我们依然看好公司的长期增长前景,维持目标价HK$10不变(对应约20x经调整16EPE,约22x16EPE);鉴于23%的上升空间,上调至买入评级。

核心风险提示:滴滴快的/Uber的侵蚀、汇率、以及准新车前期的业务风险