红宝丽:新业务、新产能,新一轮增长

扩张新业务,建设新产能,开启新一轮成长,“买入”评级

随着下游需求的逐步回暖,2016年聚氨酯保温板业务收入增长1倍以上,受益于丙烯价格走低,异丙醇胺替代乙醇胺的进度将明显加快,3万吨特种聚醚单体、5万吨异丙醇胺改性项目将于2016年下半年逐步释放产能,预计2016年净利润增长40%左右,未来随着12万吨环氧丙烷建成投产,预计公司将新增净利润1个亿。不考虑非公开发行的影响,预计16-18年的EPS为0.27/0.37/0.53元,给予40倍的PE,合理估值11元,“买入”评级。

下游需求回暖,聚醚稳定增长,新增3万吨特种聚醚即将投产

2016年硬泡组合聚醚的供需基本均衡,硬泡聚醚产能扩张比较缓慢,随着下游房地产、冰箱冰柜逐步回暖,预计2016年公司硬泡组合聚醚的销量同比增长10%。公司在冰箱冰柜行业市场占有率为35%左右,竞争优势非常明显。2015年公司硬泡组合聚醚的销量大约为11万吨,新增产能3万吨特种聚醚6月份开始投产,主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,市场前景非常广阔。

受益于丙烯价格走低,异丙醇胺替代乙醇胺的进度将大幅加快

2015年异丙醇胺的销量为4.5万吨左右,毛利率大约为25%,异丙醇胺的装置规模超过4万吨,采用连续法高压超临界生产工艺,成本优势非常明显。异丙醇胺主要用来替代乙醇胺,从工艺路线来看,乙醇胺的原材料是乙烯,异丙醇胺的主要原材料是丙烯,异丙醇胺替代乙醇胺会受到乙烯、丙烯的比价效应。2016年国内丙烯的价格较乙烯低1000元/吨左右,随着丙烯和乙烯价差发生变化,异丙醇胺替代乙醇胺的进度会明显加快。

向上游环氧丙烷延伸,下游聚氨酯保温板业务逐步回暖

聚氨酯保温板的产能为750万平米,未来将新增750万平米,预计2016年第3季度建成投产,2015年聚氨酯保温板实现销售3389万,毛利率为29%,受益于《建筑设计防火规范》于2015年5月开始强制执行,聚氨酯保温材料行业正在逐步回暖,预计2016年公司实现销售收入7000-8000万左右,毛利率大约为35%左右。环氧丙烷是公司最大的原材料,未来公司计划新建12万吨环氧丙烷,预计2017年6月建成投产,预计环氧丙烷将贡献1个亿的净利润。

风险提示:新增产能释放进度低于预期