泸州老窖非公开发行股票点评:非公开发行股票融资用于技改,看好公司后继中高端产品发展

事件:

2016年5月16日晚,泸州老窖发布《非公开发行A股股票预案》,发行价格不低于21.86元/股,发行股票数量不超过13,723.6962万股,募集资金总额不超过30亿元,扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。本次发行方案已经公司第八届董事会第八次会议审议通过,尚需提交公司股东大会审议,并经中国证券监督管理委员会核准后方可实施。

公司股票将于2016年5月17日复牌。

点评:

1、“白酒行业复苏+消费升级加速”,中高端白酒市场迎来巨大发展潜力

“反腐”政策对白酒消费的负面影响已逐渐弱化,白酒行业进入复苏阶段。2012年下半年以来,白酒行业进入调整期。经过近三年的调整,行业产能过剩格局有所改观。从上市白酒企业公布年度经营数据来看,大部分知名白酒企业2015年度的营业收入和净利润同比出现不同幅度的增长,2015年以来,行业整体走向复苏。

2015年,泸州老窖实现营业收入69亿元,同比增长28.89%,实现净利润15.51亿元,同比增长58.87%。从经销商调研情况来看,2016年春节期间国窖1573市场需求旺盛,销量预计增长约超过100%。我们预计,2016年全年大概率实现2500吨销量。居民消费升级趋势加速,公司产能结构急需调整。2013年,我国城镇居民和农村居民恩格尔系数分别为0.35和0.37,进入了国际公认的“中等收入”发展阶段。研究表明,当人均GDP超过3000美元时,消费结构向享受型过渡的特征日趋明显,中高端消费比重加大。我国由于人口基数大,长期以来在医疗、养老等公共保障上相对落后,因此达到这一转变的标准会高于平均水平,但2013年我国人均GDP为6629美元,远超过3000美元,总体上进入了消费加速转型阶段。随着我国中等收入群体增加,低收入群体收入状况改善,白酒消费者更加注重产品品质和品牌知名度,低端产品面临升级,中高档白酒市场的潜在需求正逐步释放。

2015年,公司新任管理团队上任后,推出“砍掉众多开发产品,主抓五大核心品系,力推大单品”的产品规划。过去由于公司开发产品品类众多且杂乱无章,对公司形象造成了一定负面影响,特别是影响了公司高端品牌国窖1573的形象。本次公司通过砍掉大量开发产品,有望重塑产品体系,理清产品结构。从市场调研以及公司业绩情况来看,管理层改革效果符合预期,泸州老窖中高端产品的市场需求增长迅速。

然而,随着公司管理层改革的推进,公司目前的产能结构已不能适应公司新战略以及白酒市场未来消费升级的需求。通过本次技改,公司有望逐步淘汰落后基酒产能,提高优质基酒生产能力,形成以中档酒为主,高档酒和低档酒为辅的“橄榄形”产品结构,抓住消费升级契机,配合公司新的产品战略,大力拓展中高端市场。

2、本次技改可显著提升公司优质基酒产能,增强核心竞争力

公司本次定向增发的募集资金总额预计不超过30亿元,扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。具体包括:生产区建设、办公室区及辅助设施建设、生产设备购置与安装、消防设备、信息化管理系统等。我们认为,本次募集资金投资项目的实施可进一步提升公司核心竞争力,促进公司战略目标的实现。

一方面,技改项目可以提升优质基酒产能,逐步替代低端落后产能,实现产品升级,优化现有产品结构,有利于公司抓住居民整体消费升级的契机,提高中高端白酒市场占有率。酿酒工程技改项目(一期工程)建成后,公司将建成优质基酒生产窖池7,000口,形成优质基酒3.5万吨生产能力,以及储酒10万吨的储藏能力。

另一方面,本次技改将在吸取现代白酒酿造工艺和公司自身技术积累的基础上,加大自动化、信息化的升级改造,提高生产效率,可在一定程度上削减原材料和人力成本对公司盈利水平的影响。

3、盈利预测与投资建议

我们预测公司2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为1.29/1.54/1.84元,对应2016/17/18年PE为18.24/15.27/12.78倍。鉴于公司改革力度不断加大,国窖1573市场动销向好,看好其销量增长对公司业绩增长贡献。且技改有望增加公司长期产能,提升公司核心竞争力。维持公司“买入”评级。

4、风险提示增发进展不达预期,改革进展不达预期,市场拓展不达预期。