信用债及组合策略周报第15期:信用债分化是主题

一周表现:信用债收益率高等级下行明显

上周,央行公开市场实现资金净回笼2200亿,延续了之前的的净回笼态势。上周银行间和交易所市场资金利率明显下行,银行间7天回购利率均值2.45%,较之前一周持平,交易所7天继续下行17bps 至1.85%的水平。国债收益率曲线陡峭化下移,短端幅度较大,10年期国开上行2bps。企业债中票下行9-17bps,高等级下行较明显。3年期品种下行较明显,幅度在10-17bps,其他期限下行幅度也在10bps 左右。城投债各期限AA+、AA 品种收益率均有所下行,幅度在6-14bps 之间。评级调整:上周共9项信用债主体评级向上调整和9项主体评级向下调整。主体评级上调的企业有昆山交通发展控股、山东奥德燃气、江苏苏通大桥、广州智光电气股份、凌源钢铁、金湖县国有资产经营投资、恩施城市建设投资、珠海港股份和上海张江高科技园区开发股份。主体评级下调的企业有英利能源(中国)、河南易成新能源股份、江苏综艺股份、莱商银行股份、中国城市建设控股集团、春和集团、黑牛食品、国投新集能源股份。

投资策略:短久期

从5月份陆续公布的诸如PMI、工业企业利润、进出口等数据来看,虽然企业效益出现改善,但外需整体上依然较为疲弱,国内需求仍然不足,“结构性矛盾仍较突出,内生增长动力尚待增强”。上周4月CPI公布为2.3%,资金利率暂无下行空间,不过预计央行货币政策以稳为主,不会明显转向。

上周信用债跟随国开债收益率回调,行情有所回暖,但目前信用债市场依然不容乐观。由于年初以来涉及煤炭、钢铁等落后产能尤其是央企、地方国企层面的违约和评级下调加速,风险规避情绪将使信用债表现与利率债表现出现分化,除了AAA 等级信用利差不会明显上行,AA+及以下的信用利差将会有所抬升。随着二季度、三季度信用债到期规模的增加,且产能过剩行业是债务到期大户,信用违约及评级调整的阴霾短期内不会消散。信用债中低等级和部分行业或有更高的信用风险溢价和流动性风险溢价。因此,短期信用债依旧是控风险为主,投资策略短久期、控杠杆。利率债的波段操作机会可适当参与。

上周末投组模拟净值1.013,周变动0.25%。本周仓位无变动。