农林牧渔行业:母猪存栏小幅回升,未来生猪价格将是股价主要驱动因素

1、事件

据农业部公布的2016年4月份4000个监测点生猪存栏数据显示,4月份能繁母猪存栏3771万头,较3月增加11万头,环比小幅上升0.3%,同比下降4.5%;生猪存栏37223万头,较3月增加222万头,环比上升0.6%,同比下降3.4%。

2、我们的分析与判断

母猪存栏筑底趋势确立,预计上半年将在底部徘徊。据农业部3、4月份的存栏数据显示,能繁母猪存栏量环比止跌回升,说明母猪存栏筑底的趋势确立。

本轮能繁母猪存栏从2013年8月起持续下降近3年,产能去化幅度达到26%。

随着猪价持续上涨,生猪养殖盈利能力增强,养殖户补栏积极性从去年四季度开始逐渐回暖。但据我们调研了解,由于近年来环保要求较高增加养殖成本,且部分万头猪场在上一轮周期中损失惨重谨慎补栏,本轮周期中养殖户补栏较为理性,导致本轮能繁母猪淘汰周期较长。目前尽管母猪存栏环比上升,但预计6月前仍将在底部徘徊。

生猪景气将贯穿全年,价格持续创新高。根据“猪周期”历史经验,能繁母猪存栏量是行业的提前13个月的先行指标。由于2015年能繁母猪全年平均存栏仅3930万头,以生猪平均PSY为15计算,可推算2016年生猪出栏约5.9亿头,较2014年下降1.5亿头。预计2016年生猪均价达到18元/公斤,高点达到23元/公斤,生猪养殖高景气度可贯穿2016年全年。据最新数据显示,生猪价格达到20.19元/公斤,同比上涨约40%;仔猪价格66.24元/公斤,突破历史高位;猪粮比、猪料比均高于警戒线;生猪的头均盈利突破1000元/头,部分地区突破1200元/头。而由于年初寒冷天气导致不少仔猪死亡,产能收缩会在5月底有所体现,预计短期内生猪价格有望在6月创下新高。

生猪养殖板块具有安全边际,中长线布局后周期。在上一轮周期中,能繁母猪存栏见底后,股价并没有直接走弱,而是表现出和生猪的价格走势较高的趋同性,高点与生猪价格高点基本同步。而本轮周期中,股价随着能繁母猪存栏下滑开始逐渐走高,当生猪价格开始上涨后,股价与生猪价格的拟合度较好,因此我们判断生猪价格将是未来股价的核心驱动力,生猪养殖板块目前估值仅15x,仍然具有安全边际。随着养殖景气向后周期板块传导,饲料板块业绩今年一季度表现良好,中长线建议布局上下游同时利好的饲料板块。

3、投资建议

在市场情绪偏好业绩确定,景气向上的风格下,继续坚定推荐生猪养殖产业链。周期类行业通常具有两波机会,即预期行业拐点阶段和业绩兑现阶段。

我们认为,猪链正处于业绩兑现阶段,推荐规模化养殖龙头牧原股份、温氏股份。随着景气不断向后周期传导,推荐饲料板块相关标的海大集团、金新农。