国光电器调研简报:扬声器应用结构调整,正极材料、产业园区蓄势待发

投资要点:

国光电器是国内历史悠久的电声厂商,1951 年来一直专注电声产品的研发生产。公司核心业务是为国际著名音箱厂商ODM 设计制造多媒体音箱、专业音箱、家庭影院、PC 喇叭、TV 喇叭等产品。同时公司积极布局新能源领域,并利用自身在广州的土地储备, 积极布局产业园区,未来将形成电声、锂电池、产业园区三大主营业务领域。

1.深耕主业,扬声器业务不断拓展新客户

公司作为国内历史悠久的音箱ODM 企业,产品质量优异,拥有包括哈曼等众多国际音响优质客户。一般认为电声以及微电声是一个趋近成熟的领域,近年来面向客厅市场的组合音响增速逐渐趋缓,但是随着物联网时代的到来,电声产品和WIFI 无线通信结合,可以产生基于音乐的互动应用,有望迎来一个新的成长周期。同时虚拟现实等新兴产品为了提供更好的沉浸体验,对声光交互提出了更高的要求,也将拓展音频设备的需求。公司立足电声业务,积极拓展大型扬声器和微电声扬声器领域业务,2015 年公司营收增长10.71%,利润下滑48.18%的一个主要影响因素正是公司为了在新客户新市场进行拓展大力投入研发,研发费用从1.05 亿上升到了1.28 亿元。对于技术和订单驱动型的制造企业,研发投入和最终产出往往不具有同步的特点,我们预期公司持续进行的研发投入将在今年下半年逐渐产生效果。另一方面2015 年美加音响尚处于业务拓展期亏损4563 万,进入2016 年公司积极调整自营品牌策略,探索运营管理层投资,公司参股的模式,并参股40%设立了广州爱浪智能科技有限公司,预期在对管理团队的大幅激励下,自营品牌音响有望逐步扭亏。

2.公司布局锂电池正极材料,受益新能源领域快速成长:

公司子公司国光电子经营的软包锂电池在蓝牙耳机、平板电脑等消费电子产品上批量供货。同时公司深耕锂电池产业链,从软包电池向上游原材料拓展,并在2014 年设立了广州锂宝,经过一年多的培育,锂宝在2015 年已经形成了小批量的NCM 三元材料销售。同时公司是国内较早布局NCA 三元材料的生产厂家,公司NCM 和NCA 材料设计产能合计1100 吨。研究三元材料的前景,首先要考虑我国产业政策。我国政策思路一般都遵循着从无到有和从有到精的两步走思路,因此随着新能源车的快速放量, 我国对新能源车的标准要求也将逐步提高。三元材料电池对比磷酸铁锂电池具备能量密度高的显著优势,有望在动力电池领域逐步抢占磷酸铁锂电池市场份额。由于新能源电池领域的良好前景,公司多年来的供应链合作伙伴也纷纷切入动力电池领域,实际上给公司电池正极材料带来了一些合作多年的客户群,从而大大缩短了产品导入期和新客户拓展方面的风险。这也体现出了电子制造产业链整体转移过程中,供应链呈现出的一种粘性。未来随着产品的导入,公司三元材料业务有望逐渐放量。

3.产业园战略为公司提供持续成长空间

近年来,我国对创新创业的支持力度可谓前所未有,在顶层设计上已经提出了400 亿的国家新兴产业创业投资引导基金,根据测算,创投基金能够拉动超过10 倍的社会投资。国务院办公厅在3 月发布了《国务院办公厅关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》,提出加快构建众创空间,推广创客空间、创业咖啡、创新工场等新型孵化模式,构建一批低成本、便利化、全要素、开放式的众创空间。可以说相关政策的出台已经充分说明孵化器战略是我国战略转型、产业升级的一个重要着力点。公司位于广州花都区的土地储备达到1200 亩,毗邻广州白云机场和广州北站,交通便利。公司利用广州市优秀的地理位置,打造国光智能电子产业园。产业园规划用地300 亩,规划建筑面积达到30 万平方米,首期建筑面积10 万平方米2016 年中期即将完工。公司对比国内外已建成的产业园区经验,引入专业的创业园区运营团队,为入驻企业提供从公共、金融、孵化、人才、科研、运营等六大 服务。由于国光电器多年来专注生产制造,还能够便捷快速的为创业企业输出制造生产能力。 一旦形成产业集群效应后,公司还有900 亩丰富的土地储备可以用来扩建产业园区,发展空间十分广阔。

4.给予国光电器增持评级

公司在电声领域具备多年经验,专注电声新品开发,打开了新的成长空间,锂电池业务16 年销量有望快速增长,产业园区战略即将落地。我们预计公司16-18 年的EPS 分别为0.20、0.29、0.43 元,对应16-18 年的估值分别为53 倍、38 倍和25 倍,给予公司增持评级。

5.风险提示:

电声新产品销量不达预期;新能源领域拓展不达预期;产业园招商进度不及预期。