汽车及零部件行业周报:汽车产能结构性过剩问题已经显现

本周行业观点更新根据发改委与中汽协、中汽中心等发布的数据,2015年37家主要汽车企业(集团)乘用车产能利用率为81%,产能利用率比较合理;商用车产能利用率为52%,产能利用率不充分,并首次表示汽车产能结构性过剩问题已经显现。另外2016年4月汽车的产销环比下降,同比增长有限,车市价格战迅速蔓延,甚至最有活力的SUV细分领域也出现了明显的价格战和分化。我们认为,目前结构性产能过剩并且产能仍在扩充主要由于我国汽车消费在整体放缓的同时出现了消费者需求结构的快速调整和升级,价格战的出现使车企毛利走低,有可能延缓新技术应用的推广。因此我们给予行业“中性”评级。

下周重点关注标的我们建议下周继续关注业绩具有稳定增长、具有较强的投资安全边际的标的,重点推荐关注星宇股份、华懋科技、北特科技。此外,我们持续建议关注短期业绩难以体现但长期业务发展方向高度符合行业发展趋势的标的,重点推荐关注科力远。

本周汽车及零部件行业行情回顾本周二级市场受政策预期利空的影响再现大幅下跌。汽车及汽车零部件行业指数本周下跌5.24%,在各行业中排名中游。各子行业全面下跌,其中乘用车子行业指数下跌0.89%;商用车子行业指数上涨3.34%;汽车零部件子行业上涨7.56%;汽车销售及服务子行业下跌5.76%。而自年初以来,汽车及汽车零部件行业指数累计下跌20.21%,在本周的大幅下跌后被上证综指和沪深300指数反超,但仍优于创业板指。其中,乘用车子行业指数下跌11.45%;商用车子行业指数下跌17.97%;汽车零部件子行业下跌23.29%;汽车销售及服务子行业下跌31.52%。

汽车及零部件行业估值已现新兴行业特性从各子行业的P/E来看,乘用车子行业一直较为平稳,目前的估值水平属于合理区间;商用车子行业尽管经历大幅下跌,但估值仍明显高于近三年的平均水平;汽车零部件子行业在汽车电动化和智能化的预期下,估值水平快速提升并接近2015年前平均估值水平的2倍;汽车销售及服务子行业的估值屡次出现大幅震荡,目前估值水平高于其他子行业。从各子行业的P/S来看,乘用车子行业和汽车销售及服务子行业已进入历史合理估值区间;商用车子行业受新能源车政策促进作用,估值仍处于近三年的高位;汽车零部件子行业在汽车电动化和智能化的预期下,近一年来估值提升较快,估值水平已明显高于2011年以来的平均水平,甚至达到最低点的约2倍。从各子行业的P/B来看,乘用车子行业、商用车子行业汽车和销售及服务子行业处于历史合理估值区间;汽车零部件子行业在汽车电动化和智能化的预期下,近一年来估值提升较快,估值水平已明显高于2011年以来的平均水平,达到最低点的1.5倍以上。

发改委:汽车产能结构性过剩问题已经显现发改委与中汽协、中汽中心等建立了汽车产能调查分析和信息发布机制,将定期开展汽车产能调查和分析,并进行发布。2015年,37家主要汽车企业(集团)乘用车产能利用率为81%,产能利用率比较合理,商用车产能利用率为52%,产能利用率不充分,汽车产能结构性过剩问题已经显现。这是发改委对“产能过剩”问题的首次正式表态。2015年末已经形成汽车整车产能3122万辆,在建产能超过600万辆(注:按每日两班生产、250个工作日统计)。发改委提示行业需要注意的有以下几点:一是商用车产能利用率较低,不盲目增加产能投资;二是动力电池领域投资热度较高,企业分散且技术和发展水平参差不齐,需防范低水平重复建设;三是企业应重点加强新技术、新产品研发和产业化投入,提高已有产能利用率,增强资源整合能力,积极开展国际产能合作。我们认为,目前结构性产能过剩并且产能仍在扩充主要我国汽车消费的快速升级和消费者需求结构的快速调整,部分低端车型的产能利用率持续走低。

4月汽车销量同比增长6.32%中国汽车工业协会5月11日发布的汽车产销数据显示,4月份,汽车生产217万辆,环比下降13.91%,同比增长4.25%;销售212.24万辆,环比下降13.01%,同比增长6.32%。乘用车生产183.44万辆,环比下降14.42%,同比增长4.47%;销售177.91万辆,环比下降13.45%,同比增长6.50%。商用车生产33.55万辆,环比下降11.03%,同比增长3.09%;销售34.33万辆,环比下降10.60%,同比增长5.41%。随着市场竞争日趋激烈,SUV市场正快速分化。而且,车市价格战快速蔓延,对车企毛利率产生不利影响。

美系三巨头陆续联手科技公司5月5日,福特汽车公司向Pivotal软件公司注资了1.822亿美元,加快云计算软件的开发。福特与Pivotal的合作将加快FordPass消费者体验软件和迪尔伯恩班车服务等云计算软件的更新换代。上述投资也是底特律汽车制造商和硅谷的最新合作。2016年1月,通用汽车与美国汽车共享服务提供商Lyft达成合作协议,投资5亿美元与其共同打造自动驾驶网络;3月,通用收购了加利福尼亚州无人驾驶技术公司Cruise Automation,后者将协助其开发无人驾驶汽车软件,并且在城市环境下进行无人汽车试驾测试。2016年5月3日,菲亚特克莱斯勒与IT巨头谷歌宣布将在自动驾驶汽车方面展开合作。前者将向后者提供100辆克莱斯勒Pacifica新型MPV,作为后者新一批自动驾驶汽车的蓝本,并从中获得技术等方面的益处,加速自动驾驶技术研发,实现突破,但其与谷歌的合作项目还有很多方面需要讨论,比如是否应开发一个开源软件平台供双方共享使用,自动驾驶汽车数据所有权尚未明确。我们认为,传统车企在汽车行业内具有多年沉淀的优势,即便在电动化、智能化和互联化有短暂的落后,也可凭借行业地位和全面实力迅速迎头赶上。

滴滴接近完成20亿美元融资,估值250亿,苹果以10亿美元投资本轮滴滴出行即将完成最新一轮融资,筹集大约20-25亿美元资金,与Uber争夺中国打车市场的主导地位。滴滴出行计划在未来几周完成这轮融资,本轮投前估值240亿美元,投后估值为250-260亿美元。多家海内外知名金融及产业机构对本次融资提供支持,其中,苹果以10亿美元投资本轮,是滴滴迄今为止获得的单笔最大投资。通过此次投资,苹果成为滴滴战略投资者。

风险提示宏观经济持续下行,行业技术进步不达预期,政策落地不达预期,投资市场火爆造成消费推迟。