策略周报:震荡未止,防御为上

1、核心观点:预期修正与制度纠偏,震荡未止宜防御为上

1)经济回升昙花一现,预期修正为L型。3月经济企稳回升,使得市场部分预期经济U型回升;但4月经济进出口增速双双显著回落至负增长,工业与消费增速环比明显放缓,信贷社融也超预期缩量,民间投资持续快速回落屡创新低,仅房地产成为4月较为暗淡数据中的一抹亮色。虽然4月经济数据整体较年初前两月仍呈现企稳回升,但回升动能显著减弱,回升态势昙花一现,经济预期由此前U型修正为L型,短期经济复苏预期下挫,基本面驱动力衰减。

2)制度纠偏与监管改革有力推进,投资生态与市场风格渐变。中央高层连续阐明股市本位功能与监管改革要求,预示证券市场中不合理的制度逐步纠偏完善、不到位的监管改革将强化落实、不合法合规的交易与重组行为将严厉打击。同时,监管层已为6月MSCI评估纳入A股清障搭台、深港通也有望加快推进实施、养老金入市也近在咫尺。以上制度纠偏与监管改革有力推进下,将逐步改善优化A股投资生态,市场风格也渐变,即绩差股重组借壳等题材炒作逐步降温,而绩优高股息率股或优质成长股青睐有加。

3)美元底部连续反弹,短期人民币汇率承压。远低于预期的4月美国就业数据,使得美元二次加息预期时点延后;但美元二次加息延后预期已较为充分,边际压力减弱,且近日部分美联储委员鹰派言论、欧元日元阶段快速升值后存在修正贬值要求,使得美元急贬后不降反升。美元阶段反弹走强,下挫全球风险偏好,股市、大宗等主要风险资产普遍下跌。中期来看,全球经济复苏疲弱下,美国利率正常化进程审慎缓慢,美元难有趋势性升值压力,大概率维持在95附近区间反复震荡。短期在美元急贬反弹压力下,人民币汇率或承压走弱。但贸易顺差反弹、外汇储备连升两月、资本外流压力减轻,预计人民币兑美元近期贬值幅度也不大。

4)底部震荡不止,防御为上。以上预期修正与制度纠偏下,指数已连续四周震荡回调约10%,连续缩量快速调整后,短期在经济与政策预期修正、制度纠偏下,预计指数在底部仍震荡不止;行业板块分化持续,受国内经济回升显著放缓、供给侧改革加强预期、美元低位反弹、制度纠偏与监管改革等多种因素影响,资源周期、绩差壳资源、伪成长题材股等三大板块持续承压;宜防御为上,景气好转、估值安全的绩优消费股或高股息率的蓝筹股,有望在弱势震荡中成为资金避风港。

5)投资主线与配置建议:预期修正与制度纠偏下,短期资本市场或在快速下跌后,市场进入窄幅震荡休整期;调整或逐步到位,继续下跌空间有限,中期投资机会,或主要从以下几方面筛选:一是行业层面,受经济L型走势、货币政策逐步收手、甚至去杠杆影响较小,主要为消费行业(如景气回升的饲料养殖、食品饮料、小家电,及旅游、体育、教育、医疗保健等现代服务业)、或新经济(互联网+)、新技术(智能驾驶、虚拟现实、OLED显示、人工智能)、新产业(电动汽车、机器人);二是市场风格方面,短期在预期修正与制度纠偏下,利于业绩稳定增长、估值相对安全的消费板块;三是公司层面,重点从受益于经济结构二八分化、资本市场制度改革红利(壳资源炒作降温、养老金入市与纳入MSCI指数中的高股息率绩优股)择优筛选。 提示地缘政治风险、经济回落超预期、改革力度不及预期等风险。