国内宏观经济点评报告:信贷、社融环比暴跌,宽信用阶段趋紧

M1和M2增速差持续扩大,流动性陷阱隐忧浮显。M1和M2去年年中以来呈现明显增速差异。M1中的单位活期存款增速从2015年3月份的2.2%一路攀升,截至4月末高达26.7%。M1的大幅、快速攀升值得我们重点关注:( 1)企业现金流改善,但企业宁肯手握大量的现金也不愿投资,表明其对经济未来预期仍然悲观。当前金融、经济体系的不确定性增高导致私人部门的风险偏好下降、流动性偏好上升。宽松的货币政策所释放的流动性以活期存款的形式淤积在金融机构体内而无法下沉至实体经济,陷入流动性陷阱的风险在上升:(2)M 1增速的上升是货币活化程度提高的表现。在货币、资金过度活化状态下,外在因素的刺激或触发会导致其快速流动到某个领域这会加剧经济或者商品、资产价格的短期波动。

对于M2,我们需要关注的是货币乘数的反常攀升。货币乘数反映着商业银行信用创造的能力。货币乘数提高,说明商业银行信用扩张上升,对应着是企业的新增信贷增加,即债务杠杆在增加。自2011年底以来,货币乘数的扩张伴随着经济的持续回落。二者的背离说明当前的信用扩张更多地用于债务的维系,而非对实体经济的新增投资。这反映了当前的模式“紧货币(基础货币)+宽信用”.即基础货币被动收缩(外汇占款下降),货币政策宽松主要靠宽信用。

新增信贷腰斩预示货币政策宽信用的阶段趋紧。由于投放节奏的原因,4月份新增信贷都会低于3月份,2001年以来除去2008年、2010年、2011年以来都符合这一特征。但是,与往年投放季节因素导致的回落相比,今年4月份新增信贷环比下降厉害。4月29日的政治局会议后,人民日报刊发“权威人士谈当前中国经济”对会议精神具体阐述,从政策决策的最高层面对加杠杆稳增长模式进行了反思。政治局会议定调后,“宽信用”主导的货币政策宽松模式将面临阶段性的调整一季度的经济改善是以房地产结构回暖带动的库存周期。货币、信用(而非需求)带动的房地产回升本身有其脆弱性。宽信用模式的阶段调整对房地产反弹施压;M 0被动收缩是房地产市场反弹被阻碍或打断的主要隐忧。

风险提示:价格水平回升超预期