锂电行业:锂电隔膜,好戏刚上演,湿法动力隔膜需求旺盛

投资要点:

1.锂电隔膜市场集中度下降,有利于国内隔膜企业发展。2013年以前,消费电子产品的增长带动了锂电隔膜的增长,全球锂电隔膜出货量从2009年的3.59亿平方米增长至2013年的9.16亿平方米,之后消费电子用锂电池增长速度放缓,进入2015年后电动汽车产销两旺,特别是中国成为全球最大的电动汽车销售市场,国内锂电隔膜出货量从2012年的2.03亿平方米增长至2015年的6.28亿平方米,国内市场也已经成为最重要的锂电隔膜市场。另一方面,随着中国对锂电池隔膜关键技术的突破,以新乡格瑞恩、深圳星源材质、佛山金辉高科为代表的中国厂商,通过极低的价格抢占本土市场,锂电隔膜的市场集中度在降低,2013年日本旭化成、美国Celgard、东丽东燃三家企业占据的市场份额已经降低至43.8%,而中国锂电隔膜厂商的份额提升到了31.4%。未来随着国内电动汽车市场的高速增长,国内市场将巩固其锂电隔膜最重要市场的地位,同时国内企业占据的市场份额有望进一步扩大。

2.国内动力湿法隔膜需求旺盛,未来直到2020年有望以每年64%的复合增长率增长。根据规划到2020年我国电动汽车的保有量为500万辆,经过测算,我们认为在乐观假设下到2020年湿法动力隔膜总共需求25.9亿平方米,如果按着2020年单年新能源汽车200万辆产量来估算,2020年单年湿法动力隔膜的需求量为10.4亿平方米,年均复合增长率达64.9%。同时在乐观假设下2016年动力湿法隔膜的需求量为2亿平方米左右,同比增长达138%,需求非常旺盛。

3.推荐标的:推荐沧州明珠,逻辑如下:我们认为沧州明珠在干法隔膜上的成本构成不同于别的生产企业,其制造费用占比低,公司竞争优势明显;而在湿法隔膜上我们认为首先技术上公司将在BOPA膜上自主研发的同步拉伸工艺应用于湿法隔膜的生产上,相比异步双拉优势明显,其次由于在干法隔膜上积累了很多优质客户,比如比亚迪、中航锂电等,从这些老客户入手,动力湿法隔膜进行客户认证的周期会大大缩短。

4.风险提示:新能源汽车政府扶持政策的不确定性导致新能源汽车增长不如预期;隔膜企业扩产超出控制,行业陷入恶性竞争的风险。