泰和新材:芳纶向好,氨纶寻求差异化

投资要点:

1.公司是国内芳纶龙头企业,与军警合作项目多。公司芳纶产品分为间位芳纶、对位芳纶和芳纶纸,在间位芳纶市场,杜邦是全球寡头,占据了全球80%的份额,公司全球排名第二位,有产能7000吨/年;在对位芳纶市场,杜邦、帝人占据的份额差不多,两家合计占据了70-80%的市场份额,韩国可隆第三,泰和是全球第四位,在国内是第一位,产能为1500吨/年;芳纶纸公司产能在1500吨/年。公司间位芳纶下游主要产品分为过滤产品和防护产品,对位芳纶下游主要是光纤芯保护,芳纶纸的下游主要是电子电器设备用绝缘纸。公司积极与军警合作(消防防护服上公司和杜邦各占国内市场份额50%,而特警防护服公司占据国内市场80%的市场份额),具备二级保密资格,一家子公司具备三级保密资格,在研的军警防护项目多达40-50项,未来大的兵种列装将给公司带来大的业绩增长,其次公司和中航拓普瑞斯战略合作,积极开发芳纶在航空材料领域的应用,未来将打通芳纶航空材料产业链。2015年芳纶产品毛利率为21.04%,较2014年略有增长,总体向好,公司未来将重点发展芳纶产品,芳纶国内市场还没有被有效的激发,特别是高端市场,比如防护,不管是军警还是产业用防护都是刚刚起步,我国人口基数比较大,市场比较大,公司有本土化的优势。

2.氨纶价格进一步下跌的空间不大,公司寻求差异化产品突破。氨纶属于充分竞争行业,参与者较多,行业集中度低,供应过剩,目前还处在低位,行业陷入恶性竞争,虽然如此在一些细分市场,比如一些差别化的品种,需求还不错,其次氨纶价格进一步下降的空间已经不大。

公司有氨纶产能45000吨/年,将专注于差异化氨纶产品,比如初旦丝、色丝等。目前公司差异化产品占比有40%,这一部分产品的毛利高于氨纶产品的平均水平,未来的规划是做好差异化,改善产品结构。

估值和投资建议:

公司2015年营收15.98亿,同比下滑10%,其中氨纶占比67.78%,芳纶产品占比30.54%;净利润9518.58万,同比下滑37.05%。2016年一季度营收3.27亿,同比下滑6.15%,净利润1928.2万,同比下滑12.9%。

预计公司2016-2018年EPS为0.199、0.238、0.312元,给予“增持”评级。

风险提示:1.氨纶价格下降幅度超过预期;2.芳纶产品与军警合作进展不如预期。