万华化学:MDI涨价,“六匹狼”增速喜人

投资要点:

1.MDI一季度涨价明显。公司是MDI全球龙头企业,在宁波有产能120万吨/年,在烟台有产能60万吨/年。2016年年初以来,纯MDI价格涨了有将近2000元/吨,聚合MDI价格上涨了将近3000元/吨,主要原因有:行业内库存较低,补货需求旺盛;巴斯夫重庆装置意外停车以及三井韩国装置开工率在低位,供应紧张;原油价格上涨。去年公司MDI销量110万吨,价格上涨3000元/吨,将增加公司营收33亿,增厚EPS0.126元(去年净利率为8.2%左右)。公司2016年一季度净利润同比增长为负,预计二季度就将转正。

2.“六匹狼”业绩增长迅速。为了改变公司业务单一的状况,公司在烟台投资220亿建设八角工业园,上马石化项目,要再造一个万华。根据规划,公司业务分为“两虎六匹狼”,“两虎”指的是MDI和石化产品,石化产品主要是烟台八角工业园的PDH装置,满产产能在150万吨左右;“六匹狼“指的是六大事业部:改性MDI(产能9万吨/年左右),新材料——TPU(5-6万吨)、SAP(3万吨)、PC,特种胺(1万吨),ADI(3万吨单体,1.5万吨三聚体),表面材料——水性涂料(规划30万吨),聚醚多元醇(10-11万吨)。目前石化项目投产不久,PDH开工在6成左右,预计5月底提升到9成,因此业绩贡献还很微薄,但我们看好未来发展,在营收中比例会逐渐增多。六大事业部2016年一季度贡献净利润超过1个亿,同比增长115%,增长迅速。

3.公司2016年拟小试牛刀定增25亿元,以此来检测公司的各项制度、财务编制等是否合规,为未来公司可能会有的大的定增项目做准备。

估值和投资建议:

2015年公司营收194.92亿,同比下降11.75%,净利润16.09亿,同比下滑33.46%;2016年第一季度营收52.99亿,同比增长16.85%,净利润4.43亿,同比下滑5.78%,但是扣除非经常性损益后净利润同比增长7.2%。

公司一季度末将八角工业园的60亿在建工程转固,按10年期折旧来算,每个季度将增加1.5亿元的折旧费用。预计公司2016-2018年EPS为1.096、1.410、1.756元,给予“买入”评级。

风险提示:1.MDI价格波动的风险;2.石化项目的运行不如预期。