数据点评:社融伪降,降准将至

主要观点:

信贷、货币增长双双大幅低于预期,但仍属正常。

虽然4月的新增信贷规模和货币增长双双低于市场预期较多,但整体上仍属正常状态。首先,前期信贷增长较多,货币增速较快,因而市场依惯性对4月的信贷和货币增长预期较高。其次,和以往同期数据相比,2016年4月的信贷、货币增长并未超出正常波动范围。最后,从当年累计水平看,当前的增速仍然处在较快区域。

信贷、信贷回落不构成经济运行压力。

首先,信贷增长的回落是需求端放缓的结果,并非信贷供给跟不上。其次,即使按未修正的数据看,信贷、货币增长仍然对投资、消费等经济行为有向上拉动力。第三,政府主导融资(置换债券)的发展,使得社会融资“伪回落”。

民间借贷利率延续平台整理状态。

民间借贷利率受当前经济状况、货币环境、市场预期等综合影响,即民间利率不仅受货币状况影响,更重要的是还体现了当前经济环境下的运行风险和前景预期,是实体经济领域的风险利率。在货币平稳、经济企稳环境下,受信用风险上升因素的影响,民间利率或结束前期逐步下行的趋势,保持区间平稳资本市场“股上债平”趋势不变。

供给侧结构性改革并非放弃“保增长”;相反,中国的结构调整只有在维持一定的速度基础上才能实现,经济转型能够实现的路径只能是“帕累托”改革。显然,尽管受到《人民日报》权威人士谈经济带来的预预期紊乱,以及金融格局变化导致的货币、信贷“伪回落”冲击,市场对经济前景改善的预期,在经过政府有关部门就政策与金融数据,与市场进行及时沟通后,并没有得到打击。经济回升、货币平稳,以及通货紧缩局面的缓解,带来的宏观经济增长和微观经营效益的“双改善”,股市走好的基础逐步夯实,未来或将有超预期的回升。就债券市场而言,由于基准利率已降到和历史低位;虽然和经济格局对应的利率仍有下降空间,但货币边际增速的下降趋势,使得短期再下行步伐会放慢,并且不排除出现短期反弹的波动风险。另外,受信用风险暴露上升抬高的信用利差上升趋势已经形成,故债市的短期调整压力仍将持续,甚至可能加大。

降准即将来临。

当前货币增速的维持,主要靠货币乘数的提升。不过,我们坚持认为中国货币乘数的提升已是强弩之末。中国基础货币增长的缓慢,甚至下降状态,仍将延续。基础货币负增长,并非货币政策改变能实现。为保持广义货币增速相对平稳,中国或将很快下调RRR,以维持货币乘数高位。