4月份货币信贷数据点评:需求刺激放缓,重心重回供给

4月份信贷大幅回落:4月份新增人民币贷款骤降至5556亿元,其中,受房地产景气延续,除居民中长期贷款仍维持在4280亿元的高位外,企业中长期和短期贷款以及居民短期贷款均呈现较大幅度回落,尤其是企业中长期贷款降幅最为明显,从3月新增5078降至四月负增长430亿元,显示企业投资意愿不强,这与前期民间固定资产投资增速(1-3月为5.7%)和整体固定资产投资增速(10.7%)的显著背离一致。

贷款和债券融资拖累社融骤降:4月份新增社融仅7510亿元,较3月份2.34万亿大幅下降,新增社融大降一方面是受前述新增信贷影响,其次在4月份,受信用风险等事件影响,债券市场呈现波动,债券融资亦呈现较大幅度下行。但1-4月份新增社融高达7.4万亿,同比大增29.51%,4月份社融的大降也是对前期快速增长的调整。

新增存款和M2受贷款拖累:4月份新增存款仅8323亿元,大幅低于3月份2.52万亿元的增量,其中,受企业贷款大幅下降拖累,新增非金融企业存款仅为2175亿元,环比大降2.12万亿元,但财政存款和非金融企业存款环比增加明显,部门抵消了居民和企业存款的下行,月末人民币存款余额141.95万亿元,同比增长12.9%,增速比上月末低0.1个百分点,比去年同期高3.2个百分点。同期M2增速亦环比下降0.6个百分点至12.8%,低于13%的政府工作目标。因M1仍维持在22.9%的增速,甚至高于3月份表现,因此,M2增速的下降主要受准货币(即储蓄存款、定期存款)的下降拖累,这也与前面居民和企业存款的下降相互印证。

从M2结构看出前期信贷主要投放政府和金融部门:从M2的结构中,我们看到,1-3月份,对政府债权和对其他金融部门债权分别同比大幅增长87.44%和68.32%,而对非金融部门债权仅增长15.47%,可见前期的信贷投放过多集中在企业和金融部门,考虑到向实体传导的滞后性,前期新增信贷和社融需求的刺激效应或仍能延续一段时间。

需求刺激面临瓶颈,供给侧改革仍是重点:依靠效应货币信贷的需求端刺激一方面面临物价上涨的约束,另一方面也面临边际效应递减和过剩产能复活的考验。从长期看,供给侧端全要素生产率的提高才是经济困局的唯一出路,生产技术的进步和结构性改革仍是中长期经济的主要看点。