策略周报:经济调结构回归上风,市场调整继续

投资要点:

4月信贷数据大幅低于预期。社会融资总额和新增信贷均大幅低于市场预期,只有3月1/3左右,由于统计数据是整个4月份的,说明在权威人士讲话之前,央行已经开始控制信贷规模。信贷和融资数据是经济数据中较为领先的指标,虽然马骏认为不应该过度解读,但如此大幅下滑,对后续经济增长的预期必然需要下调。从发电量等微观数据已经可以提前预知工业增加值的下滑了,但实际数据还是低于了市场预期,而上个月投资者关注度较高的民间投资依然没有起色,唯一的亮点是房地产的数据依然较好。经济数据变差后投资者还需要警惕的一点是人民币汇率,如果投资者对经济的预期下降较快,资本外流压力加大,汇率也有可能承受一定的压力。

这一次可能等不到救市。4月中至今的这一次调整,恢复起来可能比投资者预期的更长。从触发因素来看,股灾1.0是杠杆风险,下跌到后期有国家队接盘,股灾2.0和3.0都是汇率风险,后续都有央行强力稳定汇率。由于波动剧烈,影响广泛,如果处理不当有演变成金融危机的风险,所以监管层在前三次股灾中均及时地对冲和控制市场风险,但这一次调整显然不是。最初的触发因素是中概股回归、之后是权威人士讲话,之前投资者对稳增长和国家队都预期太高,现在要回归正常,只要目前股市的调整不引发更大范围的金融风险,只要经济不出现大幅下降,经济政策往乐观方向调整未来一个季度是看不到的,救市出现的可能性不大,所以在这一次调整中,要重新形成乐观的逻辑难度更大。

板块配置建议。板块方面,投资者选股风格已经出现了趋势性逆转,业绩预测更为重要,继续建议投资者关注估值低、业绩稳定的板块,博取相对收益,关注农林牧渔、白酒、医药、石化、家电等。

风险提示:宏观经济大幅下滑,相关行业政策低于预期。