基础化工行业2015年报及2016一季报分析:2015行业盈利能力快速提升,2016Q1环比继续增长

基础化工2015年净利润快速增长,但2016Q1大幅回落,季度ROE维持低位,行业估值依然偏高。2015年实现营业收入7781.95亿元,同比下降0.45%,营业成本6379.97亿元,同比降低2.30%;归属于上市公司的净利润310.88亿,同比增长25.03%,2016Q1实现营业收入1727.50亿元,同比下降0.63%,营业成本1404.46亿元,同比降低1.13%归属于上市公司的净利润68.65亿,同比下降5.71%。ROE维持低位,2015Q4和2016Q1的ROE分别为1.43%和1.14%。统计的212家基础化工公司整体(剔除负值)的平均市盈率为42.17X,相对全部A股平均市盈率溢价145.89%;从历史估值看,过去7年基础化工行业的平均市盈率31.76相比,处于相对高位。

2016Q1基础化工行业资产负债率企稳,行业经营性现金流较好,在建工程占比下降,投资意愿不强。以我们统计的212家基础化工企业为样本,截止到2016一季度末,资产总计13329亿元,同比增长12.00%;负债总额73465亿元,同比增长6.08%,行业的资产负债率55.11%,在连续6个季度下降后环比略有上升,但同比仍下降3.45pct。从负债的来源看,经营性负债占比保持稳定,在28%左右;银行贷款负债占比方面,2015Q4环比下降1.10pct至43.00%,2016Q1回升至44.01%;基础化工行业在建工程/总资产的比例持续回落,2015年末和2016年Q1末分别为10.17%和9.50%。在24个子行业中,粘胶、民爆和炭黑行业的在建工程/总资产的比例在10%以下,氮肥、农药、氯碱、印染化学品、橡胶制品、轮胎、氟化工、纯碱、日化、改性塑料等子行业的比例在20%以下;经营现金流方面, 2015全年共产生经营性现金流净额为633亿元,是净利润的1.91倍,基础化工行业的现金流情况较好,盈利质量较高。2016Q1共产生经营性现金流净额为62亿元,是净利润的86%,占比创近六年Q1新高。从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金看,2015全年有明显的下降,同比下降8.77%,说明基础化工企业上市公司在产能扩张上显得谨慎,投资意愿明显下降。2016Q1同比基本持平。

维持“中性”评级。从目前行业的估值看,基础化工行业依然偏高,但不乏优质个股,重点推荐嘉化能源(600273.SH)、时代新材(600458.SH)、安利股份(300218.SZ)、澳洋科技(002172.SZ),恒逸石化(000703.SZ)和黑猫股份(002068.SZ)。