评4月货币信贷数据:信贷社融显著回落,经济前景增添变数

4月信贷投放明显放缓,对实体经济资金面支撑减弱。今日央行公布数据显示信贷投放节奏明显放缓,4月新增人民币贷款5566亿元,同比少增1523亿元,显著低于我们与市场9000亿元左右的预测(图1,表1)。其中对实体经济新增贷款5642亿元,同比少增2403亿元。4月新增信贷大部分来自居民部门,当月新增居民中长期贷款4280亿元,占新增贷款的75.6%。企业中长期和企业短期贷款均出现萎缩,4月分别减少430亿元和925亿元,而去年同期分别为2776亿元和704亿元。信贷缩量可能部分受政府债务置换加速推行影响,4月地方债发行1.06万亿,继续创下历史新高。但与1季度相比,即使考虑债务置换冲击,信贷投放对实体经济支撑也在减弱。

社会融资快速回落,广义社融继续攀升。4月新增社会融资规模7510亿元,同比少增3072亿元。考虑地方债发行在内的广义社融同比多增7574.2亿元,同比多增量较3月大幅减少1.13万亿元(图2),社融投放同样出现明显放缓。委托贷款、信托贷款继续增加,分别同比多增1350亿元和315亿元至1694亿元和269亿元,到增加速度有所放缓,而未承兑汇票出现显著回落,同比多减2704亿元(图4)。总体上,表外融资也有所放缓(图3)。受债市资金面趋紧影响,债券融资同样出现回落,虽然企业债券净融资同比多增480亿元至2096亿元,但较上月5139亿元的同比多增额依然出现明显放缓。社融出现全面回落意味着实体经济所获得资金支持可能减弱,这将对经济前景带来较大不确定性。

信贷社融回落,财政存款增加,非银行金融机构存款基数攀升等因素共同导致货币增速放缓。虽然去年同期M2增速放缓形成低基数,但多种因素作用下,今年4月M2同比增长12.8%,增速较上月大幅放缓0.6个百分点。信贷社融快速回落带动货币增速放缓(图5),同时4月财政存款大幅增加9318亿元,同比多增8217亿元,拉低M2增速0.6个百分点。而去年股市牛市期间非银行金融机构存款快速增加,形成高基数效应,虽然今年4月非银行进入机构存款增加3873亿元,但同比依然少增6427亿元,这个因素在5月会继续对M2增速形成拖累。而企业手持现金规模增加继续推动M1增速攀升,4月M1同比增长22.9%,环比提高0.8个百分点,显示企业投资意愿依然不足。

信贷社融放缓增加经济前景不确定性。虽然近期经济基本面出现企稳迹象,但基础并不稳固。同时去年2季度金融业高增长形成基数效应,将在今年2季度显现,经济增速依然面临较大下行压力。而实体经济资金面改善以及投资意愿回升推动房地产和基建投资复苏,是本轮经济企稳的主动力。而4月信贷和社融显著回落将削弱金融体系对实体经济的资金支持,实体经济资金面改善状况可能改变。同时近期权威人士重新高调阐释供给侧改革,这可能对春节后稳增长基调下实体经济投资意愿回升形成冲击,导致投资需求被抑制。供给侧改革对短期经济冲击有待继续观察,经济前景不确定性上升。