4月财政数据点评:财政支出放缓债券发行放量,政策总体保持积极

财政收入显著攀升,支出有所放缓,地方债发行创历史新高。根据财政部公布的财政数据,2016年4月一般公共预算收入同比增长14.4%,增速较3月快速攀升6.7个百分点。4月公共预算支出同比增长4.5%,较3月20.3%的增速放缓15.8个百分点(图1)。4月财政盈余同比扩大1446.4亿元至2414.0亿元,赤字规模有所收窄。12月移动平均财政赤字占GDP的比例为3.6%水平,较上月收窄0.2个百分点(图2)。而地方债出现放量发行,单月发行量达1.06万亿元,创历史新高。财政政策依然保持总体积极态势。

4月债券发行继续放量,降低财政支出必要性,地方政府资金面保持充裕。虽然4月财政支出有所放缓,但由于地方债发行继续创历史新高,城投债继续快速发行,同时随着专项建设基金投资项目落地,地方政府资金面将持续改善。4月地方政府债发行创下1.06万亿的历史记录,地方政府债务置换明显加速。今年前4个月地方政府债已经累计发行2.02万亿元,如果按此速度发行,今年地方债发行量将如我们此前预期达到6万亿元。4月城投债发行量1246亿元,继续较去年同期多增81亿元。同时,今年上半年安排的转向建设基金规模为1万亿,按20%的资本金计算,以股权形式投资的专项建设基金将撬动约4万亿融资额。地方政府资金面继续保持宽裕。

受营业税清缴、房地产销售高增长推动,财政收入快速上升。4月一般公共预算收入同比增速快速上升,其中税收收入同比增速较3月攀升6.8个百分点至17.5%(图3)。受房地产销售高速增长推动,房地产相关税收收入大幅攀升。4月房地产营业税所得税同比增长47.2%,较上月提高32.1个百分点。在房地产销售回暖和增值税清缴推动下,增值税同比增长74.8%,增速较上月大幅攀升38.3个百分点,成为税收收入回升的主要动力。而4月增值税同比增长6.5%,剔除营改增影响后增长1.9%,与工业增加值增长情况基本适应(图4)。而4月非税收入同比跌幅扩大3.0个百分点至5.6%。虽然4月财政收入快速上升,但5月1日全面推行的“营改增”具有一定减税作用,将对财政收入带来明显下行压力。

土地出让收入平稳增长而支出放缓。房地产利好政策促使房地产需求持续回暖,带动土地出让收入继续平稳增长。4月国有土地使用权出让收入同比增长5.8%,增速较上月微幅攀升0.1个百分点。而土地出让支出再度放缓,同比下跌24.2%(图6)。债务融资规模增加可能降低了土地支出必要性,形成收入上升而支出下降的局面。随着房地产投资持续回暖,土地购置需求有望延续平稳增长态势,将对地方政府土地出让收入形成支撑。

积极的财政政策将延续,助力经济增速平稳。虽然3月数据显示经济呈现出企稳态势,但基础并不稳固。同时考虑到2季度金融业高基数影响,保持经济增速平稳依然需要宽松政策保驾护航。在私人部门加杠杆意愿和能力不足背景下,需要积极的财政政策和地方政府债务扩张推动政府杠杆率攀升,带动融资需求回升。因而积极的财政政策将继续发力。而近期权威人士重新高调阐释供给侧改革,这将对短期经济带来扰动,实体经济投资意愿可能出现边际变化。供给侧改革对短期经济冲击有待继续观察。