华兰生物:血制品量价齐升,迈入快速增长通道

推荐逻辑:1)血制品供不应求现象严重,部分省份浆站审批态度转暖,最高零售价放开后产品逐步提价,量价齐升趋势明显,行业景气度向上。2)公司独享河南和重庆浆源,2014 年以来新获批3个浆站+6个分站,未来3年内将迎来采浆量高速增长;公司拥有11 个血制品品种,静丙和白蛋白均提价10%左右,能够充分享受量价齐升带来的业绩增量。3)具有明显的外延并购趋势,短期可能会扩大生物药产品线,向基因检测、细胞治疗等领域延伸;长期将凭借规模效应对血制品企业进行并购整合,最终很可能发展成行业垄断巨头。

血制品行业景气向上,量价齐升增厚业绩。2015 年全国采浆量仅为5900 吨,保守估计市场需求超过12000 吨,但由于浆源受到限制增长缓慢,长期处于供不应求的状态。2015 年以来部分省份的浆站审批态度转暖,加上最高零售价取消,血制品行业迎来量价齐升的黄金发展期。公司独享河南和重庆浆源,尤其是重庆获批多个分站,2014 年以来获批的3 个浆站和6个分站在2016-2018 年将逐步进入运营高峰期,采浆量将迎来高速增长。公司拥有11 个血制品品种,产品线最齐全,能够享受血制品提价带来的业绩增厚,白蛋白和静丙已提价10%,净利润有望提升13%。从行业发展趋势来看,血制品行业必然会复制国外并购重组的历程,具有规模效应的企业有望脱颖而出,公司无论是采浆量还是产品线都排在行业前列,未来很可能通过并购发展成行业垄断巨头。

疫苗海外即将放量,单抗代工提供现金流。流感疫苗已通过WHO 预认证,有望分享超过30 亿美元的全球流感疫苗市场,疫苗业务将迎来业绩反转。单抗瞄准全球重磅品种,上市后有望迅速放量。单抗基地从6 月份开始投产,通过代工提供现金流。公司战略布局大生物药产业,未来很可能持续扩张产品线,向基因检测、细胞治疗等领域发展。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年的收入和净利润复合增速分别为30%和35%。从估值来看,公司PE 明显低于同行业公司,我们分析认为主要是因为公司以前缺少业绩弹性和外延并购。但随着新获批的3个浆站+6个分站逐步释放采浆潜力,再加上提价带来的业绩增厚,净利润将出现快速增长。

从外延并购来看,短期内随着疫苗和单抗业务步入正轨,公司很可能会继续扩大生物药产品线,如基因检测、细胞治疗等领域;血制品企业兼并重组是长期大逻辑,公司凭借规模效应很可能通过并购发展成行业垄断巨头。我们认为约束公司估值提升的因素已经消除了,将重回正常估值水平。给予公司2016 年45 倍PE,对应目标价为63.45 元,维持“买入”评级。