杭萧钢构:每平米X元的创新盈利模式,技术授权加速推进

投资要点:

一季报延续上一年年报业绩走势,利润增速大幅超越收入增速。公司第一季度营收6.67亿元,同增16.27%;归母净利润0.37亿元,同增296.22%;公司2015年年报营收37.8亿元,同减3.72%;归母净利润1.2亿元,同增103.37%;完成钢结构产量37.37万吨,新签合同49.7亿元,同增25.6%。

净利润增速大幅超越收入增速主要得益于技术推广下公司毛利率水平提升:2015年报显示毛利率为23.51%,同比增加约7个百分点。2016年第一季毛利率为28.72%,同比增加约5个百分点。公司推出钢管束组合剪力墙住宅结构体系,在材料、能耗、造价方面有明显优势:减少水泥40%;碳排量35%;垃圾排放量60%;建筑节能50%;建设周期缩短50%以上;用钢量减少20%;综合造价减少10%。

创新盈利模式,出售专利使用权。2015年,公司开始推广新专利技术钢管束组合剪力墙住宅结构体系。至2016年5月9日公司分别与13家公司签订合作协议,出售专利使用权,收取资源使用费,为公司营收提供新增长点。合作模式一般为:杭萧与客户公司合资成立合作公司,杭萧参股合作公司。专利使用费分为两部分,一是固定费用,二是浮动费用即按每平米新增建筑收取一定专利使用费,目前的价格为每平米五元。目前固定费用已累计至4.36亿元。未来随着公司业务结构的优化,轻资产模式运营的推行,公司将加大力度推广新技术专利,从而提升公司毛利水平,提高公司盈利能力。

绿色建筑走上风口,钢构公司率先受益::2013年《绿色建筑行动方案》推出,《方案》指出“十二五”期间建造绿色建筑10亿平方米,2015年绿色建筑占新建建筑比例为20%。到2020年绿色建筑占新建建筑比例为30%。预计绿色建筑的普及可以释放上千亿规模的增量市场。建筑工业化是绿色建筑的重要组成部分,公司作为钢结构产业龙头公司,在钢结构装配有领先的技术优势,致力于“世界一流绿色建筑集成服务商”,未来将在绿色建筑普及的过程中率先受益。

资产负债率下降,现金流情况改善:公司2015年完成非公开发行。募集资金3.047亿元,用于偿还银行贷款并补充流动资金。2015年公司现金流情况大幅度改善,主要是由于上游钢铁原料成本下滑。考虑钢铁目前处于去产能化阶段,基础设施建设的推行将进一步推动对钢铁的需求,未来钢铁价格将有一段回升过程,预计公司现金流回落。

盈利预测与投资评级:考虑公司新技术推广与资产结构改善,我们预计2016年至2018年收入分别为42、50、59亿元,EPS分别为0.23、0.30、0.39元,P/E分别43、33、25倍,考虑到公司创新型盈利模式可持续发展,并向轻资产转型,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格风险、宏观经济风险。