国金证券2016年一季报点评:经纪业务市占率再创新高,投行业务增长可持续

事件:4月25日,公司披露2016年一季报,报告期内公司实现营业收入11亿元,同比增长0.58%,实现归母净利润3.17亿元,同比下降16.81%,一季度加权平均ROE为1.92%。

点评:

净利润降幅低于行业平均,得益于经纪市占率扩张和自营业务稳健。公司2016年Q1净利润同比下降17%,大幅好于行业平均(-43%)。(1)经纪业务市占率再创新高:公司依靠互联网证券业务平台“佣金宝”,带动经纪业务市占率持续增长,16年Q1股基成交额市占率达到1.53%,同比增长41%,市占率逆势创出历史新高(见图表3)。(2)自营业务相对稳健。公司一直秉持稳健的投资风格,权益类主要投资定增项目、公募基金和资产管理产品等,2016年Q1自营投资收益同比下降15%,好于行业平均(-70%)。

融资项目储备丰富,投行业绩有望持续高增长。公司16Q1投行业务收入2.4亿元,同比增长38%,低于行业平均(54%),主要由于公司1季度获批股权类融资项目较少,而公司目前IPO在会排队27家,储备量居行业第七,充分的项目储备为公司投行业绩持续增长奠定基础,我们预计公司今、明两年投行收入增速分别为33%、21%,占营收比重分别达到27%和25%。

抢滩PB业务,打造资管生态圈。公司去年成立了国金道富和资产托管部,分别为机构客户提供基础行政人及托管清算服务,截止15年底,道富服务的资产规模达到3000亿元,居于行业前列;同时公司去年与朝阳永续组建“国金涌富”,为资金方提供私募尽调和组合投资管理咨询服务,已覆盖1万多家私募和6000多位基金经理。

我们认为,私募基金正值快速发展的黄金阶段,公司围绕行政人、托管、尽调和咨询等多维度服务率先打造以私募基金为主的资管生态圈,先发优势明显,未来有望持续扩大机构业务带来的佣金、利息和增值服务收入。

首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为,公司通过线上平台“佣金宝”以及资管生态圈的布局有望持续扩大经纪业务市占率,从而带动公司佣金和利息收入稳健增长,而丰富的项目储备成为公司投行业绩持续增长的保证。基于上述分析,我们预计公司16年-18年净利润增速分别为-26%/49%/40%,EPS分别为0.57元/0.86元/1.20元(核心假设见图表4),对应目前股价的动态市盈率分别为21x/14x/10x,目前市净率为2.2x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1、市场景气度出现超预期下降,带来公司业绩不达预期;2、公司经纪业务市占率增速不达预期;3、公司投行项目业绩释放低于预期。