食品饮料行业:盐改方案终落地,云南盐化最受益,上调合理估值至47元,66%空间

事项:

5月5日,国务院发 布《关于盐业体制改革方案的通知》,核心内容包括:从 2017年 1月 1日起,放开所有盐产品价格,取消食盐准运证,允许现有食盐定点生产企业进入流通销售领域,食盐批发企业可开展跨区域经营。现有食盐定点生产企业许可证和食盐批发企业许可证不再重新核发,有效期延至2018 年12 月31 日。从2018 年1 月1 日开始,现有食盐定点生产企业和批发企业可依照新的规定申请许可,根据许可范围从事相应的经营活动。自本方案印发之日起至2016年12 月31 日,有关部门要抓紧研究制定食盐生产及批发企业规范条件、食盐储备、市场监管和价格监测、干预等政策措施,修改完善相关制度。

国信观点:我们认为盐改方案落地,放开食盐价格、推动产销一体化、取消跨区经营限制,停发新增食品生产与批发牌照,将极大利好体制内市场化程度高的制盐企业,未来有望诞生几家全国性品牌制盐企业。更重要的是,食盐关系国家民生问题,国企须发挥领头羊作用,而且批发环节国有控股地位不变,表明盐业未来仍将是国企主导。我们判断,盐改方案中的做优做强思想表明国企改革迫在眉睫,云南盐化最受益,投资建议:预计16-17 年盐硝业绩在3.1 和4.1 亿元(不考虑省外区域外扩张),考虑盐改方案落地所带来的积极影响,该业务17 年估值上调至32 倍(原为30 倍),对应合理估值47 元,12 个月66%空间。同时,请关注新都化工、井神股份等相关标的。

评论:

盐业体制改革方案终落地,体制内市场化程度高的制盐企业受益明显,未来有望成为全国性品牌制盐企业十多年改革终成行,调味品行业最后价值洼地被激活,我们认为体制内市场化程度高的制盐企业受益明显,将推动行业集中度大幅提升,未来有望诞生几家全国性品牌制盐企业。根据公布的盐改方案,自2017 年1 月1 日正式开始执行相关政策,主要有:

放开所有食盐价格,为市场化企业产品升级发展铺路,且企业品牌价值得以体现。改革食盐政府定价机制,放开食盐出厂、批发和零售价格,由企业根据生产经营成本、食盐品质、市场供求状况等因素自主确定。政策则主要起监管作用,并保持普通食盐价格稳定。过去食盐出厂、批发和零售价格均受管制,产品出厂价低,生产企业提高产品质量以及创新动力不足,下游需求未能满足。价格放开以后,生产企业可根据自身产品特性以及品牌力强弱,采取市场化方式制定出厂价以及其他价格,这使得制盐企业可以通过产品质量提升,产品创新以及品牌力打造等方式获得更大溢价,并满足消费差异化需求。

两不原则停发新增食盐生产、批发企业牌照,垄断提升现存企业牌照价值,且国企牢牢掌控批发环节。第一,生产企业只减不增,不再核准新增食盐定点生产企业,鼓励社会资本进入生产领域,与现有定点生产企业合作;第二,坚定批发专营以及国有控股地位,以现有食盐定点生产企业和食盐批发企业,不再核准新增食盐批发企业,其它各类商品流通企业不得从事食盐批发,并鼓励国有食盐批发企业在保持国有控股基础上,通过投资入股、联合投资、企业重组等方式引入社会资本,开展战略合作和资源整合。据此判断,我们认为现存企业牌照成为有限资源,而批发企业国有控股属性,使得机制相对灵活,整合能力强的国有企业有望获取更大市场份额。

产销一体化打通生产与消费,跨区经营带来优胜劣汰,强者恒强。以往,生产与销售分离,制盐企业按计划生产,销售给指定批发企业,下游终端也只能在本区域内被动消费。而此次方案明确提出鼓励食盐生产与批发企业产销一体,进行兼并重组,生产企业将能感知下游需求变化,推出针对性产品;除此以外,生产企业可以自有品牌开展跨区经营,食盐批发企业也可以采购盐后开展跨区经营(省级批发企业可跨省经营,省级以下批发企业可在本省内经营),这将使得消费选择多元化,而这种选择将带来优胜劣汰,强者恒强。

食盐属必需品,关系民生问题,国企须承担领头羊作用,做优做强思想使得国企改革迫在眉睫,云南盐化最受益由于食盐属于生活必需品,在实际生活中起着至关重要的作用,国企必然要承担领头羊作用(批发专营表明未来仍将是国企主导盐业),而盐改方案中的做优做强思想将使得国企改革迫在眉睫,云南盐业最受益。方案明确指出要加快国有盐业企业公司制、股份制改革,积极发展混合所有制,推动食盐生产、批发企业兼并重组,允许各类财务投资主体以多种形式参与,向优势企业注资,支持企业通过资本市场或公开上市等方式融资,以形成一批具有核心竞争力的企业集团,引领行业发展。此外,将解决中央盐业企业历史遗留问题纳入中央国有资本经营预算支出范围统筹考虑,各级政府要落实国有盐业企业兼并重组整合涉及的资产评估增值、土地变更登记和国有资产无偿划转等方面税收优惠政策。由于盐改从2017 年1 月1 日正式开始全面实施,距今只有半年左右时间,有望推动盐业国企快速改革。

他山之石——海内外对比:市场化竞争是发展主流,美日等大部分地区集中度非常高从全球来看,许多国家对盐业都实行的是市场化发展之路,且集中度非常高。盐业专营只是为了满足某一特定时期发展需求,在当前经济环境下难以继续维持。大概率上,中国未来会走集中化道路。同时,根据日本发展历程,盐改可盘活生产端,盈利能力提升(日本食盐制造株式会社,盐改前后利润率提升近2 倍),更带来产品种类的丰富与品质的提升。