非银行金融行业:美元指数触底,人民币波动温和贬值

拉平离在岸汇差,人民币波动性提高

人民币在岸价5月4日大跌近400基点。根据中国外汇交易中心数据,5月4日,人民币对美元汇率中间价报6.4943,较上一个交易日大幅下跌378个基点,下调0.59%,创去年8月13日以来最大降幅。近期人民币汇率波动明显增大。5月3日,人民币对美元汇率报6.4565,创下年内新高;4月29日,人民币汇率大幅上调365个基点,报6.4589,上调幅度达0.56%。

单日大幅调整,拉平离在岸汇率差。人民币汇率比在岸人民币汇率普遍偏低,尤其是离岸汇率下调幅度相对较大,套利空间被拉大。而随着昨日在岸人民币汇率的下调,在岸和离岸人民币汇率走势重新恢复一致性,再加上中间价的双向波动加大,增加了套利的不确定性,有利于打击套利投机行为。

人民币在岸汇率不稳定性提高。8.11汇改之后,特别是在2016年2月以来,人民币离岸、在岸汇率走势趋于一致。但近期国际货币市场的剧烈变动,导致人民币在岸汇率调整节奏降低,滞后于离岸汇率。这就到至在短期内(几个交易日)两者或出现比较大的差异。人民币在岸市场的价格随后一次性调整,造成走势图上波动巨大,不稳定、不连续。

美元指数触底反弹,人民币继续温和贬值

美元指数5月已触及92的低点。目前,美元指数正酝酿趋势性反弹。上一轮美国加息中,美元指数2005年11月再次回到92的高点。相信此轮美元指数会继续下行探底,随后开启一波可能更大的上升行情。从之前经验来看,上半年美元指数可能跌到92的低点后,下半年可能回升,最高可能超过100。

人民币汇率与美元指数仍保持高度相关性。8.11汇改之后,不论是离岸汇率还是在岸汇率,人民币都与美元指数高度正相关。特别是在2016年2月以来,人民币汇率与美元指数走势高度一致。

人民币将继续温和贬值进程。按照目前的相关性看,美元指数如我们预测上半年探底,那么美元对人民币汇率将在6.4;下半年后美元指数回升冲破100,美元兑人民币汇率将在6.8。美元对人民币汇率在6.4-6.8之间,人民币的波动区间为-4.6%至1.5%(-3000至1000BP)。人民币上半年最多升值1.5%,下半年后最多贬6%(从6.4贬至6.8)。

风险提示

经济数据弱于预期,政策重大转折,市场过度波动。