大北农:猪饲料周期真龙头,类“温氏”成长新典范

平安观点:

猪饲料周期博弈真龙头。综合对比营收中饲料占比、饲料销量中猪饲料占比、猪饲料中高档料占比,大北农各项指标均领先,综合优势则更加明显,仍业务端看显然是上市公司中最纯正猪饲料个股。通过比较1Q16毛利率升幅与15年净利率判断净利弹性,大北农1Q16毛利率升3.9PCT,对比15年4.4%的净利率,弹性居行业前列足够高,且其毛利率上升来自产品结构升级和成本下降双重动力,更具持久性。再对比15年业务基数和15年至今股价表现,大北农15年营收增速基数较低,股价至今涨幅明显偏低。综合,站在猪饲料上行周期起点来选择,大北农理应是本轮猪饲料周期博弈最佳标的。

四级火箭驱动新一轮成长,可能推动业务持续超预期。14、15年战略大调整期间,大北农打造完善了四大竞争法宝:一是全面推动1万人的猪业销售服务队伍全面下沉驻点猪场,提供深度技术服务;二是推出猪联网、猪交易等产品,围绕规模猪场的农信互联平台形成产业链服务闭环;三是推动优质合作伙伴和员工转型创业养猪,主动推动产业链联盟加速扩张;四是瞄准销量大、技术要求高的母猪料子市场。四大法宝已成形,16年将全面落地,在猪饲料行业复苏背景下,就像四级火箭分别加速,可能推动大北农业务持续超预期。

产业链成长新典范,猪场服务闭环本质上是另一种“温氏”。围绕猪场,大北农通过驻场技术人员和猪联网帮助提升管理效率,为养殖过程提供质量一流的种猪、高档饲料、疫苗、动保产品,通过农银贷、农富贷提供融资支持,通过“猪交易”和“嘟嘟物流”帮助猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪,通过农富宝完成整个过程的支付。显然,除了不直接承担猪价波动风险,大北农打造的全产业链综合服务平台与温氏本质上一样,可能成为中国生猪产业链整合新典范。

业绩高弹性已无忧,且16-17年可能持续超预期,“强烈推荐”。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势发力、费用下行、成本下降多因素推动,大北农业绩反转且弹性高已可确认。维持业绩预测,预计16-18年EPS为0.42、0.59、0.76元,同比+61%、+43%、+28%,动态PE为27、19、15倍。大北农是猪饲料周期真龙头,且往后看产品结构变化、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪料发力等因素可能推动16、17年业绩持续超预期,维持“强烈推荐”。

风险提示:经济疲软拖累猪肉需求,或爆发严重生猪疫病,拖累业绩。