证券行业2015年年报综述:靓丽业绩恐难再现,风控管理趋于严格

业绩总括:营收和净利均达到顶峰,经纪业务占比上升。15年上市券商实现营业收入4096亿元,同比大增120.89%,但是略低于14年增速;实现归母净利润1659亿元,同比增长146.36%,也略低于14年增速。

营业收入和归母净利润均达到历史顶峰。从收入结构来看,仅经纪业务占比提高,对收入增长的贡献率最大,为48.27%,得益于2015年市场交投活跃和两融业务规模增长。

2015年各项业务情况:各有千秋。1)中介类业务。经纪业务量升价跌,佣金率平均下跌29.78%;投行业务冷热不均,IPO、企业债受阻,定增、公司债发力,新三板井喷。2)投资类业务。自营规模和投资收益均翻倍,各券商收益率增减不一;资管业务规模突破10万亿,集合资产规模突破万亿,但对收入贡献不足6%。3)融资类业务。对收入贡献达7.9%,两融余额触顶回落,股权质押规模持续增长。

2016年业务展望:靓丽业绩难以重现。在经纪业务方面,受政策影响佣金率将继续下滑,在杠杆交易受到压制的情况下交易量难回2015年的高点。在投行业务方面,IPO重启后,发行节奏仍然受控,战略新兴板块和注册制推迟,公司债承销受违约风险影响规模增速可能放缓,以定增、并购重组和新三板业务为突破口的券商业绩可能会实现突破。在自营业务方面,预计2016年收益率会下降,且近期债券违约风险的暴露将使固定收益投资规模大的券商承压。在资管业务和股权质押业务方面,受市场影响相对较小,保持平稳的发展。

2016年政策动向:从业务创新转向风控管理。2016年值得期待的政策红利包括:1)深港通;2)新三板制度完善;3)国企改革。而前期市场关注的战略新兴板块、注册制则会延迟。

投资建议:我们认为近期市场处于震荡寻底的过程中,债券违约风险对证券公司自营和投行业务的影响还需观察,谨慎对待。因此,我们建议待市场企稳后再关注券商的投资机会。证券标的上,我们从3个角度分别关注个股:1、弹性角度推荐东兴证券、东方证券;2、国企改革角度关注国元证券、国投安信证券;3、估值角度关注华泰证券、国泰君安证券。

风险提示:政策不及预期风险、市场波动风险、佣金率下滑风险、自营收益波动风险。